Analyse approfondie Usual : USD0++ dépeggage et les dessous de la liquidation des prêts circulaires
Récemment, le USD0++ déconnecté émis par Usual est devenu le centre des discussions sur le marché, suscitant la panique parmi les utilisateurs. Ce projet a connu une augmentation de plus de 10 fois depuis son lancement sur les échanges de premier plan en novembre dernier, et son mécanisme d'émission de stablecoin basé sur les RWA et son modèle de token sont assez similaires à ceux du précédent cycle de Luna et OlympusDAO. De plus, avec le soutien du député français Pierre Person, Usual a suscité une attention considérable.
Bien que les gens aient eu de grandes attentes pour Usual, une série d'événements récents l'a fait tomber de son piédestal. Le 10 janvier, Usual a annoncé officiellement la modification des règles de rachat anticipé de USD0++, après quoi USD0++ a temporairement décroché pour atteindre près de 0,9 dollar, et au 15 janvier au soir, il tournait toujours autour de 0,9 dollar.
La controverse autour de Usual a atteint son paroxysme, avec une explosion de mécontentement sur le marché. Bien que la logique globale du produit Usual ne soit pas compliquée, elle implique de nombreux concepts, des détails fragmentés, et un projet qui contient plusieurs tokens, beaucoup de personnes manquent d'une compréhension systématique des causes et des conséquences.
Cet article vise à examiner de manière systématique la logique des produits Usual, le modèle économique et la relation de causalité avec le désancrage du USD0++, du point de vue de la conception des produits DeFi, afin d'aider les lecteurs à comprendre et à réfléchir en profondeur. Nous commençons par poser un point de vue qui semble être une "théorie du complot" :
Usual annonce récente que le prix de garantie inconditionnelle pour USD0++ échangé contre USD0 est fixé à 0,87, visant à liquidé les positions de prêt circulaire USD0++/USDC sur la plateforme de prêt Morpha, afin de résoudre les utilisateurs principaux d'arbitrage minier, mais sans provoquer de créances douteuses systématiques dans le coffre USD0++/USDC (le niveau de liquidation LTV est de 0,86).
Système de tokens et de produits émis par Usual
Le système de produits Usual comprend principalement 4 types de jetons : la stablecoin USD0, le jeton d'obligation USD0++, le jeton de projet USUAL et le jeton de gouvernance USUALx. Étant donné que USUALx n'est pas très important, la logique des produits Usual s'articule principalement autour des 3 premiers jetons.
Première couche : stablecoin USD0
USD0 est un stablecoin adossé à des actifs équivalents, utilisant des actifs RWA comme garantie. Actuellement, la majorité des USD0 sont émis par USYC, et une partie utilise M comme collatéral. (USYC et M sont tous deux des actifs RWA garantis par des obligations d'État américaines à court terme ).
USD0 peut être minté de deux manières :
Utilisez directement des actifs RWA pour frapper USD0. Les utilisateurs injectent des jetons pris en charge par Usual tels que USYC, et frappent USD0.
Transférer des USDC au fournisseur RWA, émettre USD0. Les utilisateurs passent des ordres via le contrat Swapper Engine, déclarant le montant d'USDC à payer. Après le rapprochement des ordres, USD0 est automatiquement obtenu.
Deuxième couche : Bon de trésor amélioré USD0++
Les détenteurs de USD0++ peuvent obtenir deux parties des revenus :
Les revenus des actifs RWA sous-jacents correspondants à USD0++
Revenus de distribution des jetons USUAL ajoutés quotidiennement
Dans ce mécanisme, l'APY de staking de USD0++ reste généralement supérieur à 50 %, même après les récents événements, il est encore de 24 %. Cependant, une grande partie des bénéfices est distribuée en jetons USUAL, ce qui présente une grande variabilité en fonction des fluctuations du prix de Usual.
Troisième couche : le jeton du projet USUAL et USUALx
Les utilisateurs peuvent obtenir des USUAL en stakant USD0++ ou en les achetant sur le marché secondaire. Les USUAL peuvent être stakés 1:1 pour frapper le token de gouvernance USUALx. Chaque fois que des USUAL sont émis, les détenteurs de USUALx peuvent recevoir 10% de ceux-ci.
Événement de désancrage : la "théorie du complot" derrière la modification des règles de rachat
Le 10 janvier, Usual a modifié les règles de rachat de USD0++, les utilisateurs peuvent choisir parmi les deux façons suivantes :
Rachat conditionnel : le ratio reste de 1:1, mais une partie des revenus USUAL doit être payée.
Rachat inconditionnel : sans déduire les gains, mais le taux de rachat tombe à 87 % au minimum.
Cette action a déclenché une réaction en chaîne :
Les détenteurs de USD0++ commencent à sortir en avance
Vente panique sur le marché secondaire USD0++
Le paire de trading USD0/USD0++ sur Curve est déséquilibrée, le ratio atteint 9:91
Le prix de USUAL s'effondre
À cet égard, nous formulons deux hypothèses :
1. Prêt cyclique de précision
Le ratio de rachat garanti sans condition est de 0,87, juste un peu plus élevé que la ligne de liquidation du coffre USD0++/USDC de la plateforme de prêt Morpha à 0,86. Cela pourrait être pour liquider les positions de prêt circulaire tout en évitant les créances douteuses systémiques.
Beaucoup d'utilisateurs déposent USD0++ dans Morpha pour prêter des USDC, puis utilisent les USDC pour émettre des USD0 et USD0++, créant ainsi un prêt en boucle. Cela a augmenté le TVL de Usual, mais a également entraîné un risque de levier énorme. Usual pourrait vouloir saisir cette occasion pour résoudre ce problème.
2. Sauver le prix des pièces au coût le plus bas
Le modèle économique de USUAL-USUALx est un typique volant d'inertie à retour positif, ce qui peut facilement entraîner une spirale de la mort. L'équipe du projet pourrait vouloir inverser la tendance baissière par des changements de gameplay et de mécanismes, plutôt que de débourser de l'argent réel.
Rachat conditionnel en cours, les bénéfices partiels des prêteurs de USD0++ sont partagés avec les détenteurs de USUAL et USUALx, 1/3 est détruit. Cela donne en réalité du pouvoir à USUAL, incitant davantage de personnes à déposer USUAL pour obtenir USUALx, réduisant ainsi la circulation.
Mais cela présente une contradiction : si le ratio de paiement exigé par la demande de rachat conditionnel est trop élevé pour les utilisateurs, ces derniers choisiront le rachat inconditionnel, ce qui pourrait faire plonger à nouveau le prix de USD0++ jusqu'au prix de garantie de 0,87.
Problèmes exposés
De nombreux utilisateurs ne lisent pas attentivement la documentation lorsqu'ils participent à des projets DeFi.
Même si la documentation officielle l'indique depuis longtemps, les modifications arbitraires des règles par Usual reflètent toujours un haut degré de centralisation du projet.
L'industrie est en constante évolution. Usual a tiré des leçons des précédents comme OlympusDAO et envisage des mesures dès que le prix du jeton commence à baisser. Cela montre que l'écosystème entier de l'industrie continue de progresser.
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WhaleSurfer
· Il y a 16h
Cette vague de spéculation a encore explosé. Ceux qui sont sortis tôt ne perdent pas.
Crise habituelle des stablecoins : Révélations sur le décrochage USD0++ et l'intérieur des Être liquidé de prêts circulaires.
Analyse approfondie Usual : USD0++ dépeggage et les dessous de la liquidation des prêts circulaires
Récemment, le USD0++ déconnecté émis par Usual est devenu le centre des discussions sur le marché, suscitant la panique parmi les utilisateurs. Ce projet a connu une augmentation de plus de 10 fois depuis son lancement sur les échanges de premier plan en novembre dernier, et son mécanisme d'émission de stablecoin basé sur les RWA et son modèle de token sont assez similaires à ceux du précédent cycle de Luna et OlympusDAO. De plus, avec le soutien du député français Pierre Person, Usual a suscité une attention considérable.
Bien que les gens aient eu de grandes attentes pour Usual, une série d'événements récents l'a fait tomber de son piédestal. Le 10 janvier, Usual a annoncé officiellement la modification des règles de rachat anticipé de USD0++, après quoi USD0++ a temporairement décroché pour atteindre près de 0,9 dollar, et au 15 janvier au soir, il tournait toujours autour de 0,9 dollar.
La controverse autour de Usual a atteint son paroxysme, avec une explosion de mécontentement sur le marché. Bien que la logique globale du produit Usual ne soit pas compliquée, elle implique de nombreux concepts, des détails fragmentés, et un projet qui contient plusieurs tokens, beaucoup de personnes manquent d'une compréhension systématique des causes et des conséquences.
Cet article vise à examiner de manière systématique la logique des produits Usual, le modèle économique et la relation de causalité avec le désancrage du USD0++, du point de vue de la conception des produits DeFi, afin d'aider les lecteurs à comprendre et à réfléchir en profondeur. Nous commençons par poser un point de vue qui semble être une "théorie du complot" :
Usual annonce récente que le prix de garantie inconditionnelle pour USD0++ échangé contre USD0 est fixé à 0,87, visant à liquidé les positions de prêt circulaire USD0++/USDC sur la plateforme de prêt Morpha, afin de résoudre les utilisateurs principaux d'arbitrage minier, mais sans provoquer de créances douteuses systématiques dans le coffre USD0++/USDC (le niveau de liquidation LTV est de 0,86).
Système de tokens et de produits émis par Usual
Le système de produits Usual comprend principalement 4 types de jetons : la stablecoin USD0, le jeton d'obligation USD0++, le jeton de projet USUAL et le jeton de gouvernance USUALx. Étant donné que USUALx n'est pas très important, la logique des produits Usual s'articule principalement autour des 3 premiers jetons.
Première couche : stablecoin USD0
USD0 est un stablecoin adossé à des actifs équivalents, utilisant des actifs RWA comme garantie. Actuellement, la majorité des USD0 sont émis par USYC, et une partie utilise M comme collatéral. (USYC et M sont tous deux des actifs RWA garantis par des obligations d'État américaines à court terme ).
USD0 peut être minté de deux manières :
Utilisez directement des actifs RWA pour frapper USD0. Les utilisateurs injectent des jetons pris en charge par Usual tels que USYC, et frappent USD0.
Transférer des USDC au fournisseur RWA, émettre USD0. Les utilisateurs passent des ordres via le contrat Swapper Engine, déclarant le montant d'USDC à payer. Après le rapprochement des ordres, USD0 est automatiquement obtenu.
Deuxième couche : Bon de trésor amélioré USD0++
Les détenteurs de USD0++ peuvent obtenir deux parties des revenus :
Dans ce mécanisme, l'APY de staking de USD0++ reste généralement supérieur à 50 %, même après les récents événements, il est encore de 24 %. Cependant, une grande partie des bénéfices est distribuée en jetons USUAL, ce qui présente une grande variabilité en fonction des fluctuations du prix de Usual.
Troisième couche : le jeton du projet USUAL et USUALx
Les utilisateurs peuvent obtenir des USUAL en stakant USD0++ ou en les achetant sur le marché secondaire. Les USUAL peuvent être stakés 1:1 pour frapper le token de gouvernance USUALx. Chaque fois que des USUAL sont émis, les détenteurs de USUALx peuvent recevoir 10% de ceux-ci.
Événement de désancrage : la "théorie du complot" derrière la modification des règles de rachat
Le 10 janvier, Usual a modifié les règles de rachat de USD0++, les utilisateurs peuvent choisir parmi les deux façons suivantes :
Rachat conditionnel : le ratio reste de 1:1, mais une partie des revenus USUAL doit être payée.
Rachat inconditionnel : sans déduire les gains, mais le taux de rachat tombe à 87 % au minimum.
Cette action a déclenché une réaction en chaîne :
À cet égard, nous formulons deux hypothèses :
1. Prêt cyclique de précision
Le ratio de rachat garanti sans condition est de 0,87, juste un peu plus élevé que la ligne de liquidation du coffre USD0++/USDC de la plateforme de prêt Morpha à 0,86. Cela pourrait être pour liquider les positions de prêt circulaire tout en évitant les créances douteuses systémiques.
Beaucoup d'utilisateurs déposent USD0++ dans Morpha pour prêter des USDC, puis utilisent les USDC pour émettre des USD0 et USD0++, créant ainsi un prêt en boucle. Cela a augmenté le TVL de Usual, mais a également entraîné un risque de levier énorme. Usual pourrait vouloir saisir cette occasion pour résoudre ce problème.
2. Sauver le prix des pièces au coût le plus bas
Le modèle économique de USUAL-USUALx est un typique volant d'inertie à retour positif, ce qui peut facilement entraîner une spirale de la mort. L'équipe du projet pourrait vouloir inverser la tendance baissière par des changements de gameplay et de mécanismes, plutôt que de débourser de l'argent réel.
Rachat conditionnel en cours, les bénéfices partiels des prêteurs de USD0++ sont partagés avec les détenteurs de USUAL et USUALx, 1/3 est détruit. Cela donne en réalité du pouvoir à USUAL, incitant davantage de personnes à déposer USUAL pour obtenir USUALx, réduisant ainsi la circulation.
Mais cela présente une contradiction : si le ratio de paiement exigé par la demande de rachat conditionnel est trop élevé pour les utilisateurs, ces derniers choisiront le rachat inconditionnel, ce qui pourrait faire plonger à nouveau le prix de USD0++ jusqu'au prix de garantie de 0,87.
Problèmes exposés
De nombreux utilisateurs ne lisent pas attentivement la documentation lorsqu'ils participent à des projets DeFi.
Même si la documentation officielle l'indique depuis longtemps, les modifications arbitraires des règles par Usual reflètent toujours un haut degré de centralisation du projet.
L'industrie est en constante évolution. Usual a tiré des leçons des précédents comme OlympusDAO et envisage des mesures dès que le prix du jeton commence à baisser. Cela montre que l'écosystème entier de l'industrie continue de progresser.