Ethena, Pendle y Aave: Análisis de la trampa de arbitraje y los mecanismos de control de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: los usuarios bloquean USDe en Aave para pedir prestado stablecoins, compran YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de las posiciones vuelven a ofrecer PT a Aave para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición de colateral de PT en Aave, con una tasa de utilización de stablecoins principales que se eleva por encima del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de funcionamiento de esta cadena de fondos, las vías de salida y el diseño de gestión de riesgos de Aave y Ethena. Entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero lo que realmente necesitamos es cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y lograr --- primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: de ganancias a impacto en el sistema
Resumen de la ruta de arbitraje: Depositar eUSDe o sUSDe en Aave, tomar prestado stablecoins y luego comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los ingresos futuros, mientras que PT se adquiere a precio de descuento debido a la separación de ingresos, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1 y obtener la diferencia. El verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido puede utilizarse como colateral en Aave para formar un préstamo en ciclo: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Esto se hace para buscar altos rendimientos elásticos utilizando apalancamiento sobre rendimientos relativamente seguros.
El impacto de esta cadena de fondos en el mercado de préstamos:
Cambio en la exposición de Aave: los activos soportados por USDe se convierten en colaterales predominantes de Aave, con una participación que llegó a ser aproximadamente del 43.5%, elevando la tasa de utilización de las principales monedas estables.
El lado de los préstamos está congestionado: el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utiliza para estrategias de apalancamiento de PT, y la tasa de utilización ha aumentado del 50% al 80%.
Aumento de la concentración: La oferta de USDe en Aave está altamente concentrada, con los dos principales sujetos representando más del 61% en total. La concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractiva es la rentabilidad, más concurrido está el ciclo, y más sensible se vuelve todo el sistema. Cualquier pequeña fluctuación será amplificada implacablemente por la cadena de apalancamiento.
La Dilema del Mecanismo de Salida: Las Restricciones Estructurales de Pendle
Las dos principales rutas para reducir el apalancamiento o liquidar posiciones:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, cambiar por stablecoin para el reembolso y liberación de garantías.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Más lento, pero más seguro durante las fluctuaciones del mercado.
La razón principal por la que salir se vuelve más difícil proviene de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza PT, solo se puede vender en el mercado secundario. "Reducción rápida de apalancamiento" debe soportar la doble prueba de volatilidad y fluctuaciones de precios.
"Rango de rendimiento implícito" del AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios del rendimiento exceda el rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que aumenta drásticamente el deslizamiento y el riesgo de liquidación.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado se vuelve a valorar y hay congestión de liquidez, salir se convierte en un punto de fricción principal, que requiere preparación previa.
Mecanismo de control de riesgos de Aave: Deleveraging ordenado y controlado
Ante la fricción estructural, Aave ha adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: Cuando el precio de PT alcanza y se mantiene en el precio base del oráculo, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en el activo subyacente y se liquida/descongela de manera segura.
Liquidación interna: en casos extremos, la recompensa de liquidación se establece en 0, disposición por etapas de las garantías: USDe se vende en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya restablecido, mientras que PT se mantiene hasta su vencimiento.
Redención en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede redimir directamente la moneda estable subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos.
Mecanismo de soporte de Ethena: base adaptable
La "transmisión automática" de Ethena se utiliza para absorber impactos:
Soporte de estructura y tasas de financiación: cuando las tasas de financiación disminuyen o se vuelven negativas, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte de stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la participación de stablecoins alcanzó aproximadamente el 76.3%, y luego retrocedió a alrededor del 50%, aún por encima de años anteriores.
Capacidad de amortiguamiento: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; un fondo de reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de impacto.
Custodia y aislamiento de activos: Ethena realiza la liquidación extrabursátil y el aislamiento de activos a través de un custodio de terceros, protegiendo la propiedad de los activos. Esta estructura de aislamiento permite la implementación de procesos de emergencia eficientes: en caso de interrupción del intercambio, el custodio puede anular las posiciones no cerradas, liberar los colaterales y ayudar a Ethena a migrar rápidamente las posiciones de cobertura.
Señales clave de riesgo
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con la colaboración de Aave × Pendle × Ethena y pueden servir como indicadores para el monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del volumen total de préstamos, la proporción de estrategias de apalancamiento PT y la curva de tasa de utilización. Cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% durante un largo período, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente.
Efecto de segundo orden de Aave en criptomonedas estables: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de Aave, así como el efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las criptomonedas estables principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las operaciones en la misma dirección que podrían provocar un impacto en la liquidez.
Grado de proximidad del rango de tasa de rendimiento implícita: verificar si la tasa de rendimiento implícita del pool PT/YT objetivo se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de Aave.
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena y prestar atención a los cambios en la proporción de stablecoins.
Gestión de riesgos y límites de liquidez
Consolidar las señales anteriores en 4 "límites" claros, diseñar un bucle operativo en torno a "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición":
Límite de multiplicador de ciclo
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el mínimo de margen de reserva.
Activación: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamos en stablecoins en rápido aumento / Mayor proximidad al rango
Acción: reducir múltiplos, añadir margen, pausar nuevos ciclos; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite de restricción de plazo (PT)
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento"
Activación: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio mínimo del oráculo se acerca
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción" si es necesario.
Frontera del estado del oráculo
Límite: la mínima diferencia de precio (buffer) con respecto al precio base del oráculo y la ventana de observación más corta
Activación: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Activación de señal congelada
Acción: Reducción de posiciones por tramos, aumento de la alerta de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento y aumento de la frecuencia de sondeo de datos
Fricción de herramientas en el límite
Límite: monto disponible de la herramienta/ventana de tiempo y máximo deslizamiento y costo aceptables
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar a un canal alternativo y pausar la estrategia de expansión de posiciones.
Conclusión
El arbitraje de Ethena x Pendle conecta Aave, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de rendimiento" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado elevan el umbral de salida, mientras que el protocolo proporciona un colchón a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito DeFi, la mejora de las capacidades analíticas se refleja en cómo se considera y se utiliza la información. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero lo que realmente necesitamos es prever las diversas posibilidades del "futuro". La introducción de "pruebas de estrés" prospectivas y modelos de simulación puede ayudarnos a parametrizar las señales de riesgo, simulando repetidamente varios escenarios en un entorno digital y formando un manual de ejecución confiable.
Si quieres practicar, puedes elegir el marco estándar de la industria basado en Python, cadCAD, o probar la nueva plataforma HoloBit basada en la tecnología de Generative Agent-Based Modeling (GABM), que ofrece potentes funciones de visualización y sin necesidad de código.
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DeFiCaffeinator
· hace7h
trampa啥trampa Alto nivel salir para salvar la vida es lo primero
Ethena, Pendle y Aave: Análisis de la gestión de riesgos y mecanismos de salida en la cadena de arbitraje de alta rentabilidad
Ethena, Pendle y Aave: Análisis de la trampa de arbitraje y los mecanismos de control de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: los usuarios bloquean USDe en Aave para pedir prestado stablecoins, compran YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de las posiciones vuelven a ofrecer PT a Aave para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición de colateral de PT en Aave, con una tasa de utilización de stablecoins principales que se eleva por encima del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de funcionamiento de esta cadena de fondos, las vías de salida y el diseño de gestión de riesgos de Aave y Ethena. Entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo utilizamos herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero lo que realmente necesitamos es cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y lograr --- primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje mecanismo: de ganancias a impacto en el sistema
Resumen de la ruta de arbitraje: Depositar eUSDe o sUSDe en Aave, tomar prestado stablecoins y luego comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los ingresos futuros, mientras que PT se adquiere a precio de descuento debido a la separación de ingresos, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1 y obtener la diferencia. El verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido puede utilizarse como colateral en Aave para formar un préstamo en ciclo: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Esto se hace para buscar altos rendimientos elásticos utilizando apalancamiento sobre rendimientos relativamente seguros.
El impacto de esta cadena de fondos en el mercado de préstamos:
Cambio en la exposición de Aave: los activos soportados por USDe se convierten en colaterales predominantes de Aave, con una participación que llegó a ser aproximadamente del 43.5%, elevando la tasa de utilización de las principales monedas estables.
El lado de los préstamos está congestionado: el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utiliza para estrategias de apalancamiento de PT, y la tasa de utilización ha aumentado del 50% al 80%.
Aumento de la concentración: La oferta de USDe en Aave está altamente concentrada, con los dos principales sujetos representando más del 61% en total. La concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractiva es la rentabilidad, más concurrido está el ciclo, y más sensible se vuelve todo el sistema. Cualquier pequeña fluctuación será amplificada implacablemente por la cadena de apalancamiento.
La Dilema del Mecanismo de Salida: Las Restricciones Estructurales de Pendle
Las dos principales rutas para reducir el apalancamiento o liquidar posiciones:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, cambiar por stablecoin para el reembolso y liberación de garantías.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Más lento, pero más seguro durante las fluctuaciones del mercado.
La razón principal por la que salir se vuelve más difícil proviene de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza PT, solo se puede vender en el mercado secundario. "Reducción rápida de apalancamiento" debe soportar la doble prueba de volatilidad y fluctuaciones de precios.
"Rango de rendimiento implícito" del AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios del rendimiento exceda el rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que aumenta drásticamente el deslizamiento y el riesgo de liquidación.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado se vuelve a valorar y hay congestión de liquidez, salir se convierte en un punto de fricción principal, que requiere preparación previa.
Mecanismo de control de riesgos de Aave: Deleveraging ordenado y controlado
Ante la fricción estructural, Aave ha adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: Cuando el precio de PT alcanza y se mantiene en el precio base del oráculo, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en el activo subyacente y se liquida/descongela de manera segura.
Liquidación interna: en casos extremos, la recompensa de liquidación se establece en 0, disposición por etapas de las garantías: USDe se vende en el mercado secundario una vez que la liquidez se haya restablecido, mientras que PT se mantiene hasta su vencimiento.
Redención en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede redimir directamente la moneda estable subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos.
Mecanismo de soporte de Ethena: base adaptable
La "transmisión automática" de Ethena se utiliza para absorber impactos:
Soporte de estructura y tasas de financiación: cuando las tasas de financiación disminuyen o se vuelven negativas, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte de stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la participación de stablecoins alcanzó aproximadamente el 76.3%, y luego retrocedió a alrededor del 50%, aún por encima de años anteriores.
Capacidad de amortiguamiento: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; un fondo de reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de impacto.
Custodia y aislamiento de activos: Ethena realiza la liquidación extrabursátil y el aislamiento de activos a través de un custodio de terceros, protegiendo la propiedad de los activos. Esta estructura de aislamiento permite la implementación de procesos de emergencia eficientes: en caso de interrupción del intercambio, el custodio puede anular las posiciones no cerradas, liberar los colaterales y ayudar a Ethena a migrar rápidamente las posiciones de cobertura.
Señales clave de riesgo
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con la colaboración de Aave × Pendle × Ethena y pueden servir como indicadores para el monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del volumen total de préstamos, la proporción de estrategias de apalancamiento PT y la curva de tasa de utilización. Cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% durante un largo período, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente.
Efecto de segundo orden de Aave en criptomonedas estables: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de Aave, así como el efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las criptomonedas estables principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las operaciones en la misma dirección que podrían provocar un impacto en la liquidez.
Grado de proximidad del rango de tasa de rendimiento implícita: verificar si la tasa de rendimiento implícita del pool PT/YT objetivo se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de Aave.
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena y prestar atención a los cambios en la proporción de stablecoins.
Gestión de riesgos y límites de liquidez
Consolidar las señales anteriores en 4 "límites" claros, diseñar un bucle operativo en torno a "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición":
Límite de multiplicador de ciclo
Límite de restricción de plazo (PT)
Frontera del estado del oráculo
Fricción de herramientas en el límite
Conclusión
El arbitraje de Ethena x Pendle conecta Aave, Pendle y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de rendimiento" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado elevan el umbral de salida, mientras que el protocolo proporciona un colchón a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito DeFi, la mejora de las capacidades analíticas se refleja en cómo se considera y se utiliza la información. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero lo que realmente necesitamos es prever las diversas posibilidades del "futuro". La introducción de "pruebas de estrés" prospectivas y modelos de simulación puede ayudarnos a parametrizar las señales de riesgo, simulando repetidamente varios escenarios en un entorno digital y formando un manual de ejecución confiable.
Si quieres practicar, puedes elegir el marco estándar de la industria basado en Python, cadCAD, o probar la nueva plataforma HoloBit basada en la tecnología de Generative Agent-Based Modeling (GABM), que ofrece potentes funciones de visualización y sin necesidad de código.