مستقبل العملة المستقرة: الفرص والمخاطر تحت ثلاثة تحديات
في موجة الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات إثارة للاهتمام في السنوات الأخيرة. من خلال ربطها بالعملات الورقية مثل الدولار، قامت ببناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها في القيمة السوقية من صفر إلى عدة مئات من المليارات تشير إلى أن نوعًا جديدًا من العملات في طريقه للظهور.
ومع ذلك، في الوقت الذي تحتفل فيه الأسواق، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيرًا صارمًا في تقريرها الاقتصادي لعام 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأنه وراء هذا النظام البيئي المزدهر ظاهريًا، تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. إن هذا الاستنتاج مثل دلو من الماء البارد، مما يجبرنا على إعادة النظر في جوهر العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتقرير بنك التسويات الدولية، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي قدمها - أي أن أي نظام عملة موثوق يجب أن يمر عبر ثلاثة اختبارات: الوحدة، والمرونة، والكمال. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة، ونستكشف الاتجاهات المستقبلية لرقمنة العملة.
الباب الأول: معضلة الفردية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟
"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت ومن أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة قيمة وحدة أخرى. ببساطة، يعني "أن الجنيه هو دائمًا جنيه". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، ووسيلة التبادل، ووسيلة تخزين القيمة.
تدعي الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. إن ثقتها لا تأتي من الاعتماد على الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها في خطر "الفصل" في أي لحظة.
استشهد بنك التسويات الدولية في تقريره بعصر "البنوك الحرة" في التاريخ كمثال. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المختلفة قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة. نظريًا، كان يمكن استبدال هذه الأوراق النقدية بالذهب أو الفضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بناءً على سمعة البنك المصدّر وقدرته على السداد. كانت ورقة الدولار الواحدة من بنك في منطقة نائية قد تساوي 90 سنتًا فقط في نيويورك، أو أقل. أدى هذا الوضع الفوضوي إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق بشدة التنمية الاقتصادية. في نظر بنك التسويات الدولية، فإن العملات المستقرة اليوم هي النسخة الرقمية من هذا الفوضى التاريخية - كل جهة إصدار للعملة المستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" الذي تصدره يمكن أن يُستبدل حقًا، لا يزال سؤالًا معلقًا.
الدروس المؤلمة الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محى مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. هذا الحدث يعرض بشكل حي كيف أن ما يسمى "الاستقرار" ضعيف للغاية عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات الاستقرار المدعومة بالأصول، فإن تكوين أصول الاحتياط، والتدقيق، والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. وبالتالي، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبات بالفعل أمام عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" بنسبة 100% من الاحتياطي
إذا كانت "الوحدة" تتعلق ب"جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق ب"كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكّن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، فإن التوسع الائتماني يدعم الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، فإن التقلص الائتماني يهدف إلى السيطرة على المخاطر.
أشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون منح قروض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً جداً، إلا أنه يأتي بتضحية كاملة "بالمرونة" النقدية.
يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة بين مشهدين:
نظام البنوك التقليدية ( يتمتع بالمرونة ): افترض أنك قمت بإيداع 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان فقط كاحتياطي، بينما يمكن إقراض 900 يوان المتبقية لرواد الأعمال الذين يحتاجون إلى التمويل. يستخدم رائد الأعمال هذا المبلغ البالغ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، والذي يقوم بدوره بإيداع هذا المبلغ في البنك. وهكذا تتكرر الدورة، حيث يؤدي الإيداع الأولي البالغ 1000 يوان من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي إلى توليد المزيد من النقود، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.
نظام عملة مستقرة ( يفتقر إلى المرونة ): افترض أنك استخدمت 1000 دولار لشراء 1000 وحدة من عملة مستقرة معينة. تعهد المُصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي. هذا المال يتم "قفل"ه، ولا يمكن استخدامه للإقراض. إذا كان رائد أعمال بحاجة إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذه الحاجة. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لتدفق المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه إنشاء الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه "بركة ماء راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
هذه السمة "غير المرنة" لا تقيد تطورها الخاص فحسب، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفق قدر كبير من الأموال من نظام البنوك التجارية إلى العملات المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤدي إلى تراجع قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.
بالطبع، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في المستقبل، قد تظهر بنوك العملات المستقرة ( تقدم قروض )، لذا فإن هذا الاشتقاق الائتماني سيعود إلى نظام البنوك بشكل جديد.
البوابة الثالثة: نقص النزاهة - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم
سلامة "العملة" هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب الأمر أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على منع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة لضمان شرعية الأنشطة المالية.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملة المستقرة - لا سيما تلك التي تعتمد على سلسلة عامة - تشكل تحدياً خطيراً ل"سلامة" المالية. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل أساليب التنظيم المالي التقليدية صعبة الفعالية.
دعنا نتخيل سيناريو معين: يتم تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق هذه العملية بضع دقائق فقط، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجلات هذه الصفقة متاحة للعامة على سلسلة الكتل، إلا أن ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي يعتبر أمرًا صعبًا بشكل غير عادي. وهذا يفتح الباب أمام حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" غير فعّالة.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية، رغم أنها قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة رقابية صارمة. يجب على بنك التحويل وبنك الاستلام والبنك الوسيط الالتزام بالقوانين واللوائح في كل بلد، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وإبلاغ الجهات الرقابية عن المعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام يبدو معقدًا، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج التنظيم القائم على الوسطاء. هذه هي بالضبط السبب الرئيسي وراء بقاء الجهات التنظيمية العالمية في حالة تأهب شديد، وندائها المستمر لتضمينها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملات الذي لا يمكنه منع الجرائم المالية بفعالية، بغض النظر عن مدى تقدم تقنياته، لن يحصل على ثقة المجتمع والحكومة النهائية.
إلقاء اللوم الكامل على مشكلة "السلامة" على التقنية نفسها قد يكون متشائمًا للغاية. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة بشكل متزايد، وبفضل الإطار التنظيمي العالمي الذي يتطور تدريجيًا، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للرقابة" التي تتسم بالامتثال الكامل، والشفافية في الاحتياطات، وتقبل التدقيق بشكل دوري، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستتخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال دمج التقنية والتنظيم، وينبغي ألا تُعتبر عقبة لا يمكن التغلب عليها.
إضافات وأفكار: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بصرف النظر عن التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى التكنولوجي. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف الضوئية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الطاقة، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف النظام بأكمله للعملة المستقرة أو حتى ينهار. إن هذا الاعتماد المطلق على البنى التحتية الخارجية هو نقطة ضعف بارزة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. على سبيل المثال، أدت النزاعات الجيوسياسية الأخيرة إلى انقطاع الشبكة على مستوى الدولة في بعض البلدان، وحتى انقطاع جزئي في الطاقة في بعض المناطق، وهذه الحالات المتطرفة قد لا تكون قد تم النظر فيها بشكل كاف.
تهديدات أكثر بُعدًا تأتي من تحولات التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق نظام التشفير الذي يحمي مفاتيح حسابات البلوكشين، ستفقد الأساس الأمني لعالم الأصول الرقمية وجوده. على الرغم من أن هذا يبدو بعيد المنال حاليًا، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته لنظام نقدي يهدف إلى تحمل تدفقات القيمة العالمية.
إن ظهور العملات المستقرة لا يقتصر فقط على خلق فئة جديدة من الأصول، بل إنه يتنافس أيضاً مباشرة مع البنوك التقليدية على أهم الموارد - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق المناقشة بعمق هو سرد واسع الانتشار - "تقوم جهة إصدار العملة المستقرة بدعم قيمتها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية". هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، فهناك اختناق رئيسي وراءها: احتياطيات النظام المصرفي. احتياطيات البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ باحتياطيات كافية لتلبية التسويات اليومية، والتعامل مع سحوبات العملاء، والامتثال للمتطلبات التنظيمية. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزانة الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما سيضع البنوك تحت ضغط السيولة والضغط التنظيمي. في ذلك الوقت، قد تقوم البنوك بتقييد أو رفض تقديم الخدمات لجهات إصدار العملة المستقرة. لذلك، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من قبل العملة المستقرة، وحدود حجمها مقيدة بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بشكل غير محدود.
مستقبل العملة المستقرة: بين "الحصار" و"الاستسلام"
مع الأخذ في الاعتبار التحذيرات الحذرة من BIS والطلب الواقعي في السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوط "مطاردة" من المنظمين العالميين، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة، في جوهره، هو صراع بين "الإبداع البري" و"المتطلبات الأساسية" للنظام المالي الحديث من حيث "الاستقرار والأمان والقابلية للتحكم". الأول يأتي بإمكانية تحسين الكفاءة والشمول المالي، بينما الثاني هو حجر الزاوية لاستقرار المالية العالمية. كيفية إيجاد توازن بين هذين الجانبين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، قدم البنك الدولي للتسويات اقتراحًا طموحًا: "دفتر أستاذ موحد" يعتمد على عملة البنك المركزي، وودائع البنوك التجارية، والسندات الحكومية "المشفرة". هذه في جوهرها استراتيجية "استيعاب". تهدف إلى استيعاب البرمجة التي تجلبها تقنية التشفير،
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عملة مستقرة تواجه ثلاثة تحديات تحذير BIS من المخاطر النظامية
مستقبل العملة المستقرة: الفرص والمخاطر تحت ثلاثة تحديات
في موجة الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات إثارة للاهتمام في السنوات الأخيرة. من خلال ربطها بالعملات الورقية مثل الدولار، قامت ببناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها في القيمة السوقية من صفر إلى عدة مئات من المليارات تشير إلى أن نوعًا جديدًا من العملات في طريقه للظهور.
ومع ذلك، في الوقت الذي تحتفل فيه الأسواق، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيرًا صارمًا في تقريرها الاقتصادي لعام 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأنه وراء هذا النظام البيئي المزدهر ظاهريًا، تكمن مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأسره. إن هذا الاستنتاج مثل دلو من الماء البارد، مما يجبرنا على إعادة النظر في جوهر العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتقرير بنك التسويات الدولية، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي قدمها - أي أن أي نظام عملة موثوق يجب أن يمر عبر ثلاثة اختبارات: الوحدة، والمرونة، والكمال. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة، ونستكشف الاتجاهات المستقبلية لرقمنة العملة.
الباب الأول: معضلة الفردية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟
"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت ومن أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة قيمة وحدة أخرى. ببساطة، يعني "أن الجنيه هو دائمًا جنيه". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، ووسيلة التبادل، ووسيلة تخزين القيمة.
تدعي الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل أساسي. إن ثقتها لا تأتي من الاعتماد على الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها في خطر "الفصل" في أي لحظة.
استشهد بنك التسويات الدولية في تقريره بعصر "البنوك الحرة" في التاريخ كمثال. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المختلفة قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة. نظريًا، كان يمكن استبدال هذه الأوراق النقدية بالذهب أو الفضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بناءً على سمعة البنك المصدّر وقدرته على السداد. كانت ورقة الدولار الواحدة من بنك في منطقة نائية قد تساوي 90 سنتًا فقط في نيويورك، أو أقل. أدى هذا الوضع الفوضوي إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق بشدة التنمية الاقتصادية. في نظر بنك التسويات الدولية، فإن العملات المستقرة اليوم هي النسخة الرقمية من هذا الفوضى التاريخية - كل جهة إصدار للعملة المستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" الذي تصدره يمكن أن يُستبدل حقًا، لا يزال سؤالًا معلقًا.
الدروس المؤلمة الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محى مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. هذا الحدث يعرض بشكل حي كيف أن ما يسمى "الاستقرار" ضعيف للغاية عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات الاستقرار المدعومة بالأصول، فإن تكوين أصول الاحتياط، والتدقيق، والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. وبالتالي، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبات بالفعل أمام عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" بنسبة 100% من الاحتياطي
إذا كانت "الوحدة" تتعلق ب"جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق ب"كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكّن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، فإن التوسع الائتماني يدعم الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، فإن التقلص الائتماني يهدف إلى السيطرة على المخاطر.
أشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون منح قروض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً جداً، إلا أنه يأتي بتضحية كاملة "بالمرونة" النقدية.
يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة بين مشهدين:
نظام البنوك التقليدية ( يتمتع بالمرونة ): افترض أنك قمت بإيداع 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان فقط كاحتياطي، بينما يمكن إقراض 900 يوان المتبقية لرواد الأعمال الذين يحتاجون إلى التمويل. يستخدم رائد الأعمال هذا المبلغ البالغ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، والذي يقوم بدوره بإيداع هذا المبلغ في البنك. وهكذا تتكرر الدورة، حيث يؤدي الإيداع الأولي البالغ 1000 يوان من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي إلى توليد المزيد من النقود، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.
نظام عملة مستقرة ( يفتقر إلى المرونة ): افترض أنك استخدمت 1000 دولار لشراء 1000 وحدة من عملة مستقرة معينة. تعهد المُصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي. هذا المال يتم "قفل"ه، ولا يمكن استخدامه للإقراض. إذا كان رائد أعمال بحاجة إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذه الحاجة. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لتدفق المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه إنشاء الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه "بركة ماء راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
هذه السمة "غير المرنة" لا تقيد تطورها الخاص فحسب، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي الحالي. إذا تدفق قدر كبير من الأموال من نظام البنوك التجارية إلى العملات المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤدي إلى تراجع قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.
بالطبع، مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في المستقبل، قد تظهر بنوك العملات المستقرة ( تقدم قروض )، لذا فإن هذا الاشتقاق الائتماني سيعود إلى نظام البنوك بشكل جديد.
البوابة الثالثة: نقص النزاهة - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم
سلامة "العملة" هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب الأمر أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على منع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة لضمان شرعية الأنشطة المالية.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملة المستقرة - لا سيما تلك التي تعتمد على سلسلة عامة - تشكل تحدياً خطيراً ل"سلامة" المالية. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل أساليب التنظيم المالي التقليدية صعبة الفعالية.
دعنا نتخيل سيناريو معين: يتم تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق هذه العملية بضع دقائق فقط، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجلات هذه الصفقة متاحة للعامة على سلسلة الكتل، إلا أن ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي يعتبر أمرًا صعبًا بشكل غير عادي. وهذا يفتح الباب أمام حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" غير فعّالة.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية، رغم أنها قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة رقابية صارمة. يجب على بنك التحويل وبنك الاستلام والبنك الوسيط الالتزام بالقوانين واللوائح في كل بلد، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وإبلاغ الجهات الرقابية عن المعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام يبدو معقدًا، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج التنظيم القائم على الوسطاء. هذه هي بالضبط السبب الرئيسي وراء بقاء الجهات التنظيمية العالمية في حالة تأهب شديد، وندائها المستمر لتضمينها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملات الذي لا يمكنه منع الجرائم المالية بفعالية، بغض النظر عن مدى تقدم تقنياته، لن يحصل على ثقة المجتمع والحكومة النهائية.
إلقاء اللوم الكامل على مشكلة "السلامة" على التقنية نفسها قد يكون متشائمًا للغاية. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة بشكل متزايد، وبفضل الإطار التنظيمي العالمي الذي يتطور تدريجيًا، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للرقابة" التي تتسم بالامتثال الكامل، والشفافية في الاحتياطات، وتقبل التدقيق بشكل دوري، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستتخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال دمج التقنية والتنظيم، وينبغي ألا تُعتبر عقبة لا يمكن التغلب عليها.
إضافات وأفكار: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بصرف النظر عن التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى التكنولوجي. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع واسع النطاق في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف الضوئية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الطاقة، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف النظام بأكمله للعملة المستقرة أو حتى ينهار. إن هذا الاعتماد المطلق على البنى التحتية الخارجية هو نقطة ضعف بارزة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. على سبيل المثال، أدت النزاعات الجيوسياسية الأخيرة إلى انقطاع الشبكة على مستوى الدولة في بعض البلدان، وحتى انقطاع جزئي في الطاقة في بعض المناطق، وهذه الحالات المتطرفة قد لا تكون قد تم النظر فيها بشكل كاف.
تهديدات أكثر بُعدًا تأتي من تحولات التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد اختراق نظام التشفير الذي يحمي مفاتيح حسابات البلوكشين، ستفقد الأساس الأمني لعالم الأصول الرقمية وجوده. على الرغم من أن هذا يبدو بعيد المنال حاليًا، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته لنظام نقدي يهدف إلى تحمل تدفقات القيمة العالمية.
إن ظهور العملات المستقرة لا يقتصر فقط على خلق فئة جديدة من الأصول، بل إنه يتنافس أيضاً مباشرة مع البنوك التقليدية على أهم الموارد - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق المناقشة بعمق هو سرد واسع الانتشار - "تقوم جهة إصدار العملة المستقرة بدعم قيمتها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية". هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، فهناك اختناق رئيسي وراءها: احتياطيات النظام المصرفي. احتياطيات البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ باحتياطيات كافية لتلبية التسويات اليومية، والتعامل مع سحوبات العملاء، والامتثال للمتطلبات التنظيمية. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزانة الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما سيضع البنوك تحت ضغط السيولة والضغط التنظيمي. في ذلك الوقت، قد تقوم البنوك بتقييد أو رفض تقديم الخدمات لجهات إصدار العملة المستقرة. لذلك، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من قبل العملة المستقرة، وحدود حجمها مقيدة بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بشكل غير محدود.
مستقبل العملة المستقرة: بين "الحصار" و"الاستسلام"
مع الأخذ في الاعتبار التحذيرات الحذرة من BIS والطلب الواقعي في السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوط "مطاردة" من المنظمين العالميين، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة، في جوهره، هو صراع بين "الإبداع البري" و"المتطلبات الأساسية" للنظام المالي الحديث من حيث "الاستقرار والأمان والقابلية للتحكم". الأول يأتي بإمكانية تحسين الكفاءة والشمول المالي، بينما الثاني هو حجر الزاوية لاستقرار المالية العالمية. كيفية إيجاد توازن بين هذين الجانبين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، قدم البنك الدولي للتسويات اقتراحًا طموحًا: "دفتر أستاذ موحد" يعتمد على عملة البنك المركزي، وودائع البنوك التجارية، والسندات الحكومية "المشفرة". هذه في جوهرها استراتيجية "استيعاب". تهدف إلى استيعاب البرمجة التي تجلبها تقنية التشفير،