تحليل عميق من الجانب التجاري لEthena: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟

Ethena هو مشروع DeFi يمثل بوضوح في جولة سوق العملات المشفرة الصاعدة. بعد إطلاق رمزه ENA، تجاوزت القيمة السوقية المتداولة في وقت ما 2 مليار دولار، لكنها شهدت بعد ذلك هبوطًا استمر لعدة أشهر، حيث بلغ أقصى هبوط 87%. مؤخرًا، شهد سعر ENA انتعاشًا، حيث ارتفع من أدنى نقطة بما يقرب من 100%، مما أثار اهتمام السوق. ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا لحالة Ethena وآفاقها من منظور الأعمال، بالإضافة إلى مناقشة القيمة الاستثمارية الحالية لـ ENA.

1. نموذج الأعمال لشركة Ethena والبيانات الأساسية للأعمال

العمل الرئيسي لشركة Ethena هو إصدار العملة المستقرة USDE. يمكن تلخيص نموذج أعمالها على النحو التالي:

1. جمع الأموال من خلال إصدار USDE، وزيادة حجم الميزانية العمومية
2. استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية لتحقيق الأرباح

عندما تكون عائدات تشغيل الأموال أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، يمكن أن يكون المشروع مربحًا.

1.1 حجم إصدار USDE وتوزيعه

حتى 31 أكتوبر، بلغ إجمالي إصدار USDE حوالي 2.72 مليار دولار أمريكي، منها 64% في حالة الرهن. يتم إصدار USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية لإيثريوم، ولكن أيضًا توسعت إلى عدة سلاسل L2 وL1، حيث بلغ إجمالي الإصدارات على السلاسل الأخرى حوالي 226 مليون، أي ما يعادل 8.3% من الإجمالي.

تعتبر Bybit شريكًا مهمًا لـ Ethena، حيث تدير حاليًا 2.63 مليون دولار أمريكي، وقد تجاوزت في وقت سابق 4 ملايين دولار أمريكي.

1.2 مصادر دخل البروتوكول

تأتي إيرادات Ethena بشكل رئيسي من ثلاثة جوانب:

1. عائدات رهن ETH
2. معدل تكلفة التمويل لعقود التحوط والمراجحة والإيرادات من الفارق
3. عوائد الاستثمار في العملات المستقرة

وفقًا لبيانات Token Terminal، بلغ دخل بروتوكول Ethena في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.

1.3 توزيع الأصول الأساسية

تكوين الأصول الأساسية لـ Ethena:

• 52٪ مركز مراجحة BTC
• 21٪ موضع مراجحة ETH
• 11% ETH استثمار الأصول
• 16% عملة مستقرة

متوسط العائد السنوي لصفقات التحكيم لعقود BTC و ETH الآجلة حاليا يزيد عن 8%.

1.4 نفقات البروتوكول ومستوى الأرباح

تقسم نفقات Ethena إلى فئتين:

1. النفقات المالية: الدفع للمستثمرين بUSDE
2. مصاريف التسويق: تحفيز المستخدمين على المشاركة في أنشطة النمو باستخدام رموز ENA

تقدير تقريبي، إجمالي النفقات منذ إطلاق Ethena:

• النفقات المالية: 8164.7 دولار أمريكي
• نفقات التسويق: حوالي 9.1 مليار دولار

إجمالي إيرادات الاتفاقية خلال نفس الفترة هو 124 مليون دولار.

في الواقع، بلغت خسائر Ethena الصافية حتى نهاية أكتوبر من هذا العام 868 مليون دولار أمريكي. وهذه هي تكلفة تحقيق قيمة سوقية قدرها 2.7 مليار دولار أمريكي خلال عام.

2. آفاق تطوير إيثينا المستقبلية

في الآونة الأخيرة، كانت هناك تحركات متكررة من Ethena، بما في ذلك:

• التعاون مع عدة مشاريع DeFi لتوسيع استخدام USDE
• خطة لإدراج SOL كأصل أساسي
• إطلاق المشروع الأول في الشبكة البيئية Ethereal
• التخطيط لإصدار عملة مستقرة جديدة USTB

الاتجاهات التي تستحق التوقع:

1. انتعاش سوق التشفير يؤدي إلى زيادة أرباح التحكيم
2. تم إطلاق مشاريع بيئية تباعا، مما يزيد من فرص توزيع ENA
3. إطلاق سلسلة الكتل الخاصة

لكن لا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان يمكن اعتماد USDE من قبل المزيد من البورصات الرائدة.

3. تحليل تقييم ENA

3.1 التحليل النوعي

عوامل إيجابية:

• انتعاش السوق يحسن توقعات دخل الاتفاقيات
• تم إدراج SOL كأصل أساسي لجذب مستخدمين جدد
• المشاريع البيئية تجلب توقعات الإطلاق المجاني
• قدرة الفريق على تطوير الأعمال قوية

العوامل السلبية:

• نقص توزيع العوائد الجوهرية
• المشروع لا يزال في حالة خسارة
• تواجه ضغوط تضخمية كبيرة في الأشهر الستة المقبلة

3.2 المقارنة الكمية

بالمقارنة مع MakerDAO(SKY)، فإن تقييم Ethena من حيث إيرادات البروتوكول والأرباح لا يمثل ميزة واضحة.

ملخص

على الرغم من أن Ethena تُعتبر مشروعًا مبتكرًا، إلا أن نموذجها التجاري الأساسي لا يختلف عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. لا يزال في مرحلة خسارة، والتقييم مقارنةً بـ MakerDAO ليس منخفضًا.

تظهر Ethena قدرة قوية على التوسع التجاري، ومن المتوقع أن تشكل دائرة إيجابية. لكن كمشروع ناشئ، لا يزال بحاجة إلى الوقت للتحقق من استقرار هيكله المنتج وقدرته على البقاء على المدى الطويل.

يجب على المستثمرين موازنة آفاق تطوير Ethena مع التقييم الحالي، وتقييم مخاطر الاستثمار بحذر.