منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي أدت بشكل جيد تشمل مؤشر راسل 2000، أسعار الذهب، الأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي أدت بشكل سيء تشمل الإيثيريوم، النفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت حركة البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 مستقرة بشكل أساسي.
بالنسبة للأسواق الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، والاتجاه الرئيسي لا يزال نحو الأعلى. ولكن في الأشهر القليلة المتبقية من العام، سيعاني بيئة التداول من نقص في مواضيع الأداء، مما سيحد من إمكانية الصعود والهبوط في السوق. يستمر السوق في مراجعة توقعات الأرباح للربع الثالث downward.
شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً، لكن الانتعاش كان سريعاً أيضاً، ومعدل السعر إلى الأرباح البالغ 21 مرة لا يزال أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات.
أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 عن نتائجها الفعلية، حيث تجاوزت 79% من الشركات توقعات الأرباح لكل سهم، وتجاوزت 60% من الشركات توقعات الإيرادات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى أساساً مع المتوسطات التاريخية، لكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي جاءت دون التوقعات كان أسوأ من المتوسطات التاريخية.
أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكي حاليًا هو إعادة الشراء. لقد وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستويات الطبيعية، حيث يتم إنفاق حوالي 5 مليارات دولار يوميًا ( بمعدل سنوي يصل إلى تريليون دولار )، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجع أداء الأسهم الكبرى في التكنولوجيا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق لموضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، ومن الصعب أن تنخفض أسعارها بشكل كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل عوائد تعديل المخاطر في جيلنا، حيث وصل معدل شارب لمؤشر ناسداك 100 إلى 4(. حالياً، فإن نسبة الربح للسوق أعلى، والنمو الاقتصادي والمالي أبطأ، وتوقعات السوق من بنك الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذلك من الصعب نسبياً توقع أن يؤدي السوق في المستقبل كما فعل في الأشهر الثلاثة السابقة. نرى علامات على أن الأموال الكبيرة بدأت تتجه نحو موضوع الدفاع، فعلى سبيل المثال، سواء كانت الاستراتيجيات ذاتية أو سلبية، زادت الأموال من حيازاتها في قطاع الرعاية الصحية، حيث يوفر هذا القطاع دفاعية ونمواً غير مرتبط بالذكاء الاصطناعي )، ومن المتوقع ألا تنعكس هذه الاتجاهات قريباً، لذا فإن تبني موقف محايد تجاه السوق في الأشهر القليلة المقبلة يبدو أكثر أماناً.
في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أكثر التصريحات وضوحًا حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض الفائدة في سبتمبر أمرًا حتميًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وأن ثقته في العودة إلى مسار التضخم عند 2% قد زادت. لكنه لا يزال يتمسك بأن سرعة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
أعتقد أن تصريحات باول هذه المرة لم تكن أكثر من المتوقع من حيث التوجه التيسيري، لذا لم تحدث ضجة كبيرة في الأسواق المالية التقليدية، وما يقلق الجميع هو ما إذا كان هناك فرصة لخفض بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة خلال هذا العام، ولم يشير باول إلى ذلك على الإطلاق. لذا فإن توقعات خفض الفائدة لهذا العام لم تتغير تقريبًا عن السابق.
إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية جيدة، فهناك احتمال أن يتم تعديل توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس التي تم تسعيرها حاليًا.
ومع ذلك، فإن رد فعل سوق التشفير كان قويًا جدًا، وقد يكون ذلك بسبب تراكم الشورتات بشكل كبير مما أدى إلى ضغط ( على سبيل المثال، ارتفعت أحجام المراكز مؤخرًا بسرعة، لكن العقود غالبًا ما تظهر معدلات سلبية )، بالإضافة إلى أن فهم لاعبي العملات الرقمية للأخبار الاقتصادية الكبرى لا يتماشى مع السوق التقليدي، مما يعني أن هناك مقاومة كبيرة في نقل الأخبار، وقد لا يعرف العديد من الأشخاص أن باول سيتحدث في مؤتمر جاكسون هول هذا الأسبوع. ولكن فيما إذا كانت البيئة السوقية الحالية تدعم سوق التشفير لتحقيق ارتفاعات جديدة، فقد يكون الأمر محل تساؤل، عمومًا، لتحقيق ارتفاعات جديدة، يجب أن تكون البيئة الاقتصادية الكلية مرنة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر خطورة، ولا يمكن الاستغناء عن الموضوعات الأصلية للعملات المشفرة، مثل NFT و DeFi وإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في السلع الأساسية، وهوس الميمات. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي له زخم قوي هو نمو بيئة Telegram، وهل لديها القدرة على أن تصبح الموضوع التالي، لا يزال يتعين علينا أن نرى كيف ستؤدي مشاريع إصدار الرموز الجديدة إلى جذب مستخدمين جدد.
تتعلق قفزات سوق التشفير أيضًا بالتخفيض الكبير الذي أجري هذا الأسبوع في أرقام الوظائف غير الزراعية الأمريكية للعام الماضي، ومع ذلك، تم تحليل ذلك بعمق من قبل، حيث إن هذا التخفيض مبالغ فيه، ويتجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في الوظائف، وعندما تم إحصاء عدد الوظائف، تم احتساب هؤلاء الأشخاص، لذا فإن هذا التصحيح ليس له دلالة كبيرة، والنتيجة أن السوق التقليدي استجاب بشكل باهت، بينما اعتبرت سوق التشفير هذا بمثابة علامة على تخفيض كبير في أسعار الفائدة.
من خلال تجربة سوق الذهب، غالبًا ما يكون هناك علاقة إيجابية بين الأسعار وحجم حيازة صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن في السنتين الأخيرتين، تغيرت هيكلية السوق، حيث فات معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات ارتفاع أسعار الذهب، وأصبح المصدر الرئيسي للشراء هو البنوك المركزية.
يمكن رؤية من البيانات أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تباطأت بشكل ملحوظ بعد شهر أبريل، حيث زادت فقط بنسبة 10% في آخر 5 أشهر عند مستوى البيتكوين، وهذا يتماشى مع ذروته في الأسعار في شهر مارس، إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين، وهذا أمر محتمل للغاية.
من حيث مراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت الأموال ذات الاستراتيجية الذاتية تؤدي بشكل جيد للغاية، حيث خفّضت مراكزها في الوقت المناسب، وفي أغسطس كانت هناك فرصة للهجوم، مؤخرًا كانت سرعة إعادة بناء المراكز سريعة جدًا، وقد عادت المراكز إلى النسبة المئوية التاريخية 91، لكن الأموال ذات الاستراتيجية النظامية كانت بطيئة بعض الشيء حيث بلغت فقط 51 في المئة.
قام الدببة في سوق الأسهم بتسوية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.
في المجال السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب عن الانخفاض، وزادت نسبة دعم المراهنات، كما حصل ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، مما قد يؤدي إلى تجدد النشاط في تعاملات ترامب، وهذا يعتبر بشكل عام أمرًا جيدًا لسوق الأسهم أو سوق العملات الرقمية.
تدفق الأموال
سوق الأسهم الصينية يتراجع باستمرار، لكن صناديق المفاهيم الصينية شهدت تدفقات صافية مستمرة، حيث سجلت تدفقًا صافيًا قدره 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، مما يجعلها الأسبوع الثاني عشر على التوالي من التدفقات الصافية. بالمقارنة مع الدول الناشئة الأخرى، تعتبر الصين أيضًا الأكثر جذبًا للتدفقات. الذين يجرؤون على الاختيار وزيادة استثماراتهم في ظل تدهور السوق الحالي، هم إما الفرق الوطنية أو الأموال على المدى الطويل، حيث يراهنون على أن السوق، ما دام لم يتوقف، سيعود للارتفاع في النهاية.
ومع ذلك، من حيث الهيكل، من وجهة نظر عميل من بنك استثماري معين، بعد شهر فبراير، تم تقليل حيازة الأسهم الصينية (A-shares) بشكل أساسي، وكانت الزيادة الأخيرة في الحيازة بشكل رئيسي للأسهم الصينية المدرجة في الخارج (H-shares) والأسهم الصينية في الخارج (Chinese concept stocks).
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية + تدفق الأموال، استمر سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة في تسجيل تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، ليصل إجمالي حجمه إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.
تستمر الاهتمام بحالة المالية الأمريكية، حيث يتم تداولها كموضوع رئيسي تقريبًا كل عام. كما تظهر البيانات، من المحتمل أن تصل ديون الحكومة الأمريكية خلال عشر سنوات إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن تصل نفقات الفوائد وحدها إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما تصل نفقات الدفاع للحفاظ على الهيمنة العالمية للولايات المتحدة إلى 3.5%، مما يبدو أنه غير مستدام.
ضعف الدولار
خلال الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5%، وهي أسرع وتيرة انخفاض منذ نهاية عام 2022، وهذا مرتبط بتزايد توقعات السوق حول تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بنشاط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأت الأسواق تتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي قد تقترب من نهايتها، بل وقد تبدأ في التفكير في خفض أسعار الفائدة. أدى هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار في السوق، مما دفع الدولار للانخفاض.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه كما كان في السنوات الماضية، لكن في ذلك الوقت كانت المضاربات متقدمة للغاية، والآن على وشك أن تنخفض أسعار الفائدة. إذا انخفض الدولار كثيرًا، فقد تعود عمليات التحكيم طويلة الأجل إلى الظهور، مما قد يصبح قوة ضاغطة على سوق الأسهم.
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل، التضخم وإنفيديا
تشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستقوم الاقتصادات الكبرى أيضًا بنشر مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في ما يتعلق بتقارير الأرباح، سيكون التركيز على تقرير أرباح شركة إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
بيانات PCE التي ستصدر يوم الجمعة هي آخر بيانات أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي PCE على أساس شهري عند +0.2%، في حين من المتوقع أن ينمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، مما يعني أن السوق تتوقع أن يستمر التضخم في الحفاظ على زخم نمو معتدل ولن ينخفض أكثر، مما يترك مساحة لأي مفاجآت سلبية محتملة.
نظرة مستقبلية على تقرير أرباح إنفيديا - تلاشي الغيوم، من المتوقع أن تضخ جرعة قوية في السوق
أداء إنفيديا لا يعكس فقط سوق الأسهم التكنولوجية والذكاء الصناعي، بل يعتبر أيضًا مقياسًا لمشاعر السوق المالية بشكل عام. إنفيديا لا تواجه حاليًا مشكلات في الطلب، لكن الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. بعد قراءتي للعديد من تقارير التحليل ذات الصلة من المؤسسات، وجدت أن الرأي السائد في وول ستريت هو أن هذا التأثير ليس كبيرًا. يحافظ المحللون على توقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح هذا، وخلال الأربعة أرباع الماضية، كانت النتائج الفعلية التي أعلنت عنها إنفيديا تفوق توقعات السوق.
أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:
الإيرادات 286 مليار دولار، مقارنة بالعام الماضي +110%، مقارنة بالربع السابق +10%
EPS 0.63 دولار أمريكي同比 +133.3%،环比 +5%
إيرادات مركز البيانات 245 مليار دولار بزيادة سنوية قدرها +137% وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
معدل الربح 75.5% ثابت مقارنة بالربع الأول
أهم الأسئلة التي تهمني هي:
1.هل تم تأجيل بنية بلاكويل
تعتقد إحدى شركات الاستثمار أن شحنة شرائح Blackwell من إنفيديا ستتأخر لمدة 4-6 أسابيع كحد أقصى، ومن المتوقع أن تتأجل حتى نهاية يناير 2025، حيث قام العديد من العملاء بتحويل طلباتهم إلى H200 التي تتمتع بوقت تسليم قصير للغاية. وقد بدأت شركة TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن نظرًا لأن تقنية التغليف CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200 معقدة نسبيًا، فإن هناك تحديات في معدل الإنتاج، حيث أن الإنتاج الأولي أقل من الخطة الأصلية، بينما تستخدم H100 وH200 تقنية CoWoS-S.
لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في التوقعات المالية الحديثة:
نظرًا لأن Blackwell لن تدخل في توقعات المبيعات حتى الربع الأول من عام 2024 Q4(2025 في وقت مبكر، وأن Nvidia توفر فقط توجيهات الأداء للربع الواحد، فلا تأثير كبير لتأخير الأداء في الربعين Q2 و Q3 لعام 2024. في مؤتمر SIGGRAPH الأخير، لم تذكر Nvidia تأثير تأخير GPU Blackwell، مما يدل على أن التأثير قد لا يكون كبيرًا.
2. هل زاد الطلب على المنتجات الحالية؟
ثانياً، يمكن تعويض انخفاض B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.
وفقًا لتوقعات إحدى البنوك الاستثمارية، تم تعديل إنتاج لوحات B100/B200 ) UBB ( بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا حتى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض حجم الشحنات في النصف الثاني من عام 2024، ومع ذلك، فإن طلبات H200 UBB قد زادت بشكل ملحوظ، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025.
استنادًا إلى ذلك، من المتوقع أن تصل إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، وهذا يجب أن يكون كافيًا لتعويض الخسارة المحتملة التي قد تسببها إيرادات B100 و GB200 والتي تبلغ 19.5 مليار دولار - ما يعادل 500,000 وحدة من B100 GPU أو خسارة إيرادات ضمنية بقيمة 15 مليار دولار، بالإضافة إلى خسارة إيرادات إضافية من المرافق المصاحبة )NVL 36( بقيمة 4.5 مليار دولار. كما رأينا أيضًا وجود مساحة صعود محتملة من الزخم القوي لـ H20 GPU، والذي هو في الأساس
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 7
أعجبني
7
3
مشاركة
تعليق
0/400
LiquidityOracle
· منذ 2 س
هل هذه التقييمات مرتفعة قليلاً؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
WhaleWatcher
· منذ 2 س
إنفيديا ستنطلق للقمر مرة أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugResistant
· منذ 2 س
يا رجل... نمط الإيث يظهر ضعفاً حرجاً. تم اكتشاف علم أحمر كبير بصراحة
التشفير والسوق التقليدية يقودان بالتوازي، ستصبح تقارير إيرادات إنفيديا محور التركيز.
نظرة عامة على السوق
منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي أدت بشكل جيد تشمل مؤشر راسل 2000، أسعار الذهب، الأسهم المالية، والسندات الأمريكية، بينما كانت الأصول التي أدت بشكل سيء تشمل الإيثيريوم، النفط الخام، والدولار الأمريكي. كانت حركة البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 مستقرة بشكل أساسي.
بالنسبة للأسواق الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، والاتجاه الرئيسي لا يزال نحو الأعلى. ولكن في الأشهر القليلة المتبقية من العام، سيعاني بيئة التداول من نقص في مواضيع الأداء، مما سيحد من إمكانية الصعود والهبوط في السوق. يستمر السوق في مراجعة توقعات الأرباح للربع الثالث downward.
شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً، لكن الانتعاش كان سريعاً أيضاً، ومعدل السعر إلى الأرباح البالغ 21 مرة لا يزال أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات.
أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 عن نتائجها الفعلية، حيث تجاوزت 79% من الشركات توقعات الأرباح لكل سهم، وتجاوزت 60% من الشركات توقعات الإيرادات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى أساساً مع المتوسطات التاريخية، لكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي جاءت دون التوقعات كان أسوأ من المتوسطات التاريخية.
أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكي حاليًا هو إعادة الشراء. لقد وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستويات الطبيعية، حيث يتم إنفاق حوالي 5 مليارات دولار يوميًا ( بمعدل سنوي يصل إلى تريليون دولار )، ومن المحتمل أن تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتلاشى تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.
تراجع أداء الأسهم الكبرى في التكنولوجيا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق لموضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، ومن الصعب أن تنخفض أسعارها بشكل كبير.
من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعض أفضل عوائد تعديل المخاطر في جيلنا، حيث وصل معدل شارب لمؤشر ناسداك 100 إلى 4(. حالياً، فإن نسبة الربح للسوق أعلى، والنمو الاقتصادي والمالي أبطأ، وتوقعات السوق من بنك الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذلك من الصعب نسبياً توقع أن يؤدي السوق في المستقبل كما فعل في الأشهر الثلاثة السابقة. نرى علامات على أن الأموال الكبيرة بدأت تتجه نحو موضوع الدفاع، فعلى سبيل المثال، سواء كانت الاستراتيجيات ذاتية أو سلبية، زادت الأموال من حيازاتها في قطاع الرعاية الصحية، حيث يوفر هذا القطاع دفاعية ونمواً غير مرتبط بالذكاء الاصطناعي )، ومن المتوقع ألا تنعكس هذه الاتجاهات قريباً، لذا فإن تبني موقف محايد تجاه السوق في الأشهر القليلة المقبلة يبدو أكثر أماناً.
في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، قدم رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أكثر التصريحات وضوحًا حتى الآن بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض الفائدة في سبتمبر أمرًا حتميًا. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وأن ثقته في العودة إلى مسار التضخم عند 2% قد زادت. لكنه لا يزال يتمسك بأن سرعة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.
أعتقد أن تصريحات باول هذه المرة لم تكن أكثر من المتوقع من حيث التوجه التيسيري، لذا لم تحدث ضجة كبيرة في الأسواق المالية التقليدية، وما يقلق الجميع هو ما إذا كان هناك فرصة لخفض بمقدار 50 نقطة أساس مرة واحدة خلال هذا العام، ولم يشير باول إلى ذلك على الإطلاق. لذا فإن توقعات خفض الفائدة لهذا العام لم تتغير تقريبًا عن السابق.
إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية جيدة، فهناك احتمال أن يتم تعديل توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس التي تم تسعيرها حاليًا.
ومع ذلك، فإن رد فعل سوق التشفير كان قويًا جدًا، وقد يكون ذلك بسبب تراكم الشورتات بشكل كبير مما أدى إلى ضغط ( على سبيل المثال، ارتفعت أحجام المراكز مؤخرًا بسرعة، لكن العقود غالبًا ما تظهر معدلات سلبية )، بالإضافة إلى أن فهم لاعبي العملات الرقمية للأخبار الاقتصادية الكبرى لا يتماشى مع السوق التقليدي، مما يعني أن هناك مقاومة كبيرة في نقل الأخبار، وقد لا يعرف العديد من الأشخاص أن باول سيتحدث في مؤتمر جاكسون هول هذا الأسبوع. ولكن فيما إذا كانت البيئة السوقية الحالية تدعم سوق التشفير لتحقيق ارتفاعات جديدة، فقد يكون الأمر محل تساؤل، عمومًا، لتحقيق ارتفاعات جديدة، يجب أن تكون البيئة الاقتصادية الكلية مرنة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر خطورة، ولا يمكن الاستغناء عن الموضوعات الأصلية للعملات المشفرة، مثل NFT و DeFi وإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في السلع الأساسية، وهوس الميمات. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي له زخم قوي هو نمو بيئة Telegram، وهل لديها القدرة على أن تصبح الموضوع التالي، لا يزال يتعين علينا أن نرى كيف ستؤدي مشاريع إصدار الرموز الجديدة إلى جذب مستخدمين جدد.
تتعلق قفزات سوق التشفير أيضًا بالتخفيض الكبير الذي أجري هذا الأسبوع في أرقام الوظائف غير الزراعية الأمريكية للعام الماضي، ومع ذلك، تم تحليل ذلك بعمق من قبل، حيث إن هذا التخفيض مبالغ فيه، ويتجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في الوظائف، وعندما تم إحصاء عدد الوظائف، تم احتساب هؤلاء الأشخاص، لذا فإن هذا التصحيح ليس له دلالة كبيرة، والنتيجة أن السوق التقليدي استجاب بشكل باهت، بينما اعتبرت سوق التشفير هذا بمثابة علامة على تخفيض كبير في أسعار الفائدة.
من خلال تجربة سوق الذهب، غالبًا ما يكون هناك علاقة إيجابية بين الأسعار وحجم حيازة صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن في السنتين الأخيرتين، تغيرت هيكلية السوق، حيث فات معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات ارتفاع أسعار الذهب، وأصبح المصدر الرئيسي للشراء هو البنوك المركزية.
يمكن رؤية من البيانات أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تباطأت بشكل ملحوظ بعد شهر أبريل، حيث زادت فقط بنسبة 10% في آخر 5 أشهر عند مستوى البيتكوين، وهذا يتماشى مع ذروته في الأسعار في شهر مارس، إذا انخفض العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب والبيتكوين، وهذا أمر محتمل للغاية.
من حيث مراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت الأموال ذات الاستراتيجية الذاتية تؤدي بشكل جيد للغاية، حيث خفّضت مراكزها في الوقت المناسب، وفي أغسطس كانت هناك فرصة للهجوم، مؤخرًا كانت سرعة إعادة بناء المراكز سريعة جدًا، وقد عادت المراكز إلى النسبة المئوية التاريخية 91، لكن الأموال ذات الاستراتيجية النظامية كانت بطيئة بعض الشيء حيث بلغت فقط 51 في المئة.
قام الدببة في سوق الأسهم بتسوية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.
في المجال السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب عن الانخفاض، وزادت نسبة دعم المراهنات، كما حصل ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، مما قد يؤدي إلى تجدد النشاط في تعاملات ترامب، وهذا يعتبر بشكل عام أمرًا جيدًا لسوق الأسهم أو سوق العملات الرقمية.
تدفق الأموال
سوق الأسهم الصينية يتراجع باستمرار، لكن صناديق المفاهيم الصينية شهدت تدفقات صافية مستمرة، حيث سجلت تدفقًا صافيًا قدره 4.9 مليار دولار هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، مما يجعلها الأسبوع الثاني عشر على التوالي من التدفقات الصافية. بالمقارنة مع الدول الناشئة الأخرى، تعتبر الصين أيضًا الأكثر جذبًا للتدفقات. الذين يجرؤون على الاختيار وزيادة استثماراتهم في ظل تدهور السوق الحالي، هم إما الفرق الوطنية أو الأموال على المدى الطويل، حيث يراهنون على أن السوق، ما دام لم يتوقف، سيعود للارتفاع في النهاية.
ومع ذلك، من حيث الهيكل، من وجهة نظر عميل من بنك استثماري معين، بعد شهر فبراير، تم تقليل حيازة الأسهم الصينية (A-shares) بشكل أساسي، وكانت الزيادة الأخيرة في الحيازة بشكل رئيسي للأسهم الصينية المدرجة في الخارج (H-shares) والأسهم الصينية في الخارج (Chinese concept stocks).
على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية + تدفق الأموال، استمر سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة في تسجيل تدفقات لمدة أربعة أسابيع متتالية، ليصل إجمالي حجمه إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.
تستمر الاهتمام بحالة المالية الأمريكية، حيث يتم تداولها كموضوع رئيسي تقريبًا كل عام. كما تظهر البيانات، من المحتمل أن تصل ديون الحكومة الأمريكية خلال عشر سنوات إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن تصل نفقات الفوائد وحدها إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما تصل نفقات الدفاع للحفاظ على الهيمنة العالمية للولايات المتحدة إلى 3.5%، مما يبدو أنه غير مستدام.
ضعف الدولار
خلال الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5%، وهي أسرع وتيرة انخفاض منذ نهاية عام 2022، وهذا مرتبط بتزايد توقعات السوق حول تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
في بداية عام 2022، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بنشاط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأت الأسواق تتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي قد تقترب من نهايتها، بل وقد تبدأ في التفكير في خفض أسعار الفائدة. أدى هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار في السوق، مما دفع الدولار للانخفاض.
يبدو أن السوق اليوم يعيد نفسه كما كان في السنوات الماضية، لكن في ذلك الوقت كانت المضاربات متقدمة للغاية، والآن على وشك أن تنخفض أسعار الفائدة. إذا انخفض الدولار كثيرًا، فقد تعود عمليات التحكيم طويلة الأجل إلى الظهور، مما قد يصبح قوة ضاغطة على سوق الأسهم.
الموضوعان الرئيسيان في الأسبوع المقبل، التضخم وإنفيديا
تشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستقوم الاقتصادات الكبرى أيضًا بنشر مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في ما يتعلق بتقارير الأرباح، سيكون التركيز على تقرير أرباح شركة إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
بيانات PCE التي ستصدر يوم الجمعة هي آخر بيانات أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل نمو التضخم الأساسي PCE على أساس شهري عند +0.2%، في حين من المتوقع أن ينمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، مما يعني أن السوق تتوقع أن يستمر التضخم في الحفاظ على زخم نمو معتدل ولن ينخفض أكثر، مما يترك مساحة لأي مفاجآت سلبية محتملة.
نظرة مستقبلية على تقرير أرباح إنفيديا - تلاشي الغيوم، من المتوقع أن تضخ جرعة قوية في السوق
أداء إنفيديا لا يعكس فقط سوق الأسهم التكنولوجية والذكاء الصناعي، بل يعتبر أيضًا مقياسًا لمشاعر السوق المالية بشكل عام. إنفيديا لا تواجه حاليًا مشكلات في الطلب، لكن الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. بعد قراءتي للعديد من تقارير التحليل ذات الصلة من المؤسسات، وجدت أن الرأي السائد في وول ستريت هو أن هذا التأثير ليس كبيرًا. يحافظ المحللون على توقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح هذا، وخلال الأربعة أرباع الماضية، كانت النتائج الفعلية التي أعلنت عنها إنفيديا تفوق توقعات السوق.
أهم المؤشرات المتوقعة في السوق هي:
أهم الأسئلة التي تهمني هي:
1.هل تم تأجيل بنية بلاكويل
تعتقد إحدى شركات الاستثمار أن شحنة شرائح Blackwell من إنفيديا ستتأخر لمدة 4-6 أسابيع كحد أقصى، ومن المتوقع أن تتأجل حتى نهاية يناير 2025، حيث قام العديد من العملاء بتحويل طلباتهم إلى H200 التي تتمتع بوقت تسليم قصير للغاية. وقد بدأت شركة TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن نظرًا لأن تقنية التغليف CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200 معقدة نسبيًا، فإن هناك تحديات في معدل الإنتاج، حيث أن الإنتاج الأولي أقل من الخطة الأصلية، بينما تستخدم H100 وH200 تقنية CoWoS-S.
لكن، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في التوقعات المالية الحديثة:
نظرًا لأن Blackwell لن تدخل في توقعات المبيعات حتى الربع الأول من عام 2024 Q4(2025 في وقت مبكر، وأن Nvidia توفر فقط توجيهات الأداء للربع الواحد، فلا تأثير كبير لتأخير الأداء في الربعين Q2 و Q3 لعام 2024. في مؤتمر SIGGRAPH الأخير، لم تذكر Nvidia تأثير تأخير GPU Blackwell، مما يدل على أن التأثير قد لا يكون كبيرًا.
2. هل زاد الطلب على المنتجات الحالية؟
ثانياً، يمكن تعويض انخفاض B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.
وفقًا لتوقعات إحدى البنوك الاستثمارية، تم تعديل إنتاج لوحات B100/B200 ) UBB ( بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا حتى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض حجم الشحنات في النصف الثاني من عام 2024، ومع ذلك، فإن طلبات H200 UBB قد زادت بشكل ملحوظ، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% من الربع الثالث من عام 2024 حتى الربع الأول من عام 2025.
استنادًا إلى ذلك، من المتوقع أن تصل إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، وهذا يجب أن يكون كافيًا لتعويض الخسارة المحتملة التي قد تسببها إيرادات B100 و GB200 والتي تبلغ 19.5 مليار دولار - ما يعادل 500,000 وحدة من B100 GPU أو خسارة إيرادات ضمنية بقيمة 15 مليار دولار، بالإضافة إلى خسارة إيرادات إضافية من المرافق المصاحبة )NVL 36( بقيمة 4.5 مليار دولار. كما رأينا أيضًا وجود مساحة صعود محتملة من الزخم القوي لـ H20 GPU، والذي هو في الأساس