هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ تبدأ خدمات التكديس لفوري ETF الإيثر: تأثيرها على سوق العملات الرقمية
المقدمة
في 7 أبريل 2025، خلال مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "تعميماً بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية خدمات التكديس". وأشارت الهيئة التنظيمية إلى "إدراكها للفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة blockchain وتمكين المستثمرين من تحقيق العوائد."
بعد إصدار البيان، استجابت بسرعة صناديق هويشيا وبوشي التي أصدرت ETF فوري لإثيريوم. في 11 أبريل، أعلنت صناديق بوشي أن ETF إثيريوم الخاص بها حصل على الموافقة لبدء التكديس حتى 30% من حيازات إثيريوم اعتباراً من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلنت صناديق هويشيا أيضاً عن إطلاق خدمة التكديس لـ ETF إثيريوم الخاصة بها، مما يجعلها الصندوق الثاني في هونغ كونغ الذي يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو السمة الرئيسية التي تميز سلسلة الكتل PoS عن سلسلة الكتل PoW. يمكن للمستثمرين تكديس الرموز المميزة لسلسلة الكتل PoS التي يمتلكونها إلى العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عائدات العقد الشبكي. هذا لا يجلب فقط زيادة سلبية، ولكن يمكنهم أيضًا الحصول على دخل نشط.
بالمقارنة، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ قد أصدرت ETF للبيتكوين، إلا أن سلاسل البلوكشين التي تعتمد على إثبات العمل لا تحتوي على آلية تكديس، وما يُسمى بتكديس BTC على السلسلة هو في الواقع خدمة اقتراض بعد ربطها بسلاسل EVM. لا يحق لصندوق ETF للبيتكوين كطرف وصي اقتراض أصول العملاء، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين الحصول على عائدات نشطة من خلال التكديس.
وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ على خدمات التكديس الفوري ل ETF الخاص بإيثر قبل الولايات المتحدة، وهو ما يمثل علامة فارقة بالنسبة لهونغ كونغ التي تهدف لأن تكون مركز Web3 في آسيا. وهذا لا يعكس فقط البحث المتعمق من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ حول آلية توزيع الدخل على السلسلة، ولكن أيضًا يظهر تقدم الحكومة في سياسة صناعة التشفير وانفتاحها. بالنسبة للمستثمرين في التمويل التقليدي، قد تكون العوائد الفعلية التي يمكن تحقيقها من خدمات تكديس ETF هي الأكثر أهمية. ستقوم الفقرات التالية بتحليل عوائد تكديس ETH وتأثيرها على صناعة Web3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عوائد التكديس لـ ETH
أطلقت صندوق 华夏 وصندوق 博时 خدمة التكديس ل ETF إثيريوم في أبريل على التوالي، حيث تم توفير العقد بواسطة بورصتي OSL و Hashkey. نظرًا لعدم الكشف عن المبلغ المحدد المخصص للمستثمرين، ستقوم هذه المقالة بتقديم مرجع للمستثمرين بناءً على عائدات تكديس ETH على السلسلة.
1.1 آلية التكديس لإيثر والعوائد على السلسلة
يمكن تلخيص آلية التكديس في سلسلة الكتل العامة الخاصة بإيثريوم على النحو التالي: تتكون السلسلة العامة من خوادم موزعة على مستوى العالم، وتوفر شبكة لمعاملات عناوين السلسلة. عند تأكيد المعاملات، يجب على المتداولين دفع رسوم الغاز للخوادم. لكي يصبح الخادم مؤهلاً، يجب أن يمتلك جهازاً مناسباً، بالإضافة إلى تكديس 32 قطعة من ETH في العقد الرسمي. بالإضافة إلى مكافآت الكتل، يمكن للخوادم أيضاً الحصول على إيرادات MEV وإكراميات التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي ETH نقص في الأموال لتشغيل الخوادم، يمكنهم الحصول على حصة من إيرادات الخوادم بشكل غير مباشر من خلال مقدمي خدمات التكديس مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس لـ ETH بالصيغة التالية:
نسبة العائد من التكديس = (مكافأة الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips) / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدس
وفقًا للإحصاءات، كانت نسبة العائد السنوي على التكديس ETH خلال فترة السوق الهابطة في نوفمبر 2022 مستقرة عند أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى خلال السنوات الأخيرة. خلال مرحلة السوق الصاعدة في ديسمبر 2024 كانت النسبة فقط حوالي 3.3%. في مايو 2025، كانت نسبة العائد السنوي على التكديس ETH 3.07%، ومن منظور منتجات الادخار، لا تعتبر منتجًا عالي العائد.
تتضمن العوامل التي تؤثر على تغير عائدات التكديس: بعد EIP-1599، أصبح دخل مكافآت الكتل مستقراً نسبياً. يعود ارتفاع APY بشكل رئيسي إلى الزيادة القصيرة الأجل في دخل MEV ودخل Tips. على سبيل المثال، في 9 مايو 2023، ارتفع APY إلى 10.66%، حيث بلغ معدل عائد مكافآت الكتل 3.81%، ودخل MEV 3.54%، ودخل Tips 3.31%.
في أوائل مايو 2023، زادت حصة مشروع Memecoin PEPE بشكل كبير، وارتفع حجم السوق في فترة قصيرة بمقدار 70 مرة. تحت تأثير مشاعر FOMO، قام عدد كبير من العناوين بشراء وبيع PEPE، ودفعت بعض المستخدمين Tips عالية للتداول مسبقًا. في الوقت نفسه، حصلت العقد على أقصى قيمة على السلسلة من خلال طرق مثل ترتيب المعاملات.
تزداد بشكل ملحوظ عائدات Tips وMEV التي يحصل عليها العقد عند انفجار تدفق السلسلة لرموز تظهر تأثيرات ثراء واضحة على المدى القصير. يجب ملاحظة أن عائدات MEV وTips مرتبطة فقط بالعقد التي تقوم بالتعدين، وليست موزعة بالتساوي. في المستقبل، ستتعلق عائدات التكديس لمنتجات ETF من Huaxia وBosera ارتباطًا وثيقًا بتشغيل عقد OSL وHashkey.
1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس لـ ETH ليست تنافسية للغاية. كأحد المنافسين الرئيسيين لإثيريوم، فإن عائدات التكديس على شبكة SOL ستصل إلى 8.70% في مايو 2025، وهو ما يزيد بمقدار 5 نقاط مئوية عن ETH. وهذا يجعل حاملي SOL أكثر ميلاً للتكديس. حالياً، فإن نسبة التكديس على شبكة SOL هي ( إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ) تبلغ 67.97%، بينما ETH فقط 28.56%.
تستمر عوائد التكديس ETH في الانخفاض، والسبب الرئيسي لذلك هو اقتراح EIP-1559، الذي يهدف إلى خفض معدل التضخم ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. قبل تنفيذ EIP-1559، كان بإمكان العقد الحصول على رسوم المعاملات الأساسية + نصائح. بعد التنفيذ، يحصل العقد فقط على النصائح، حيث يتم تدمير رسوم الغاز الأساسية للحفاظ على آلية انكماش ETH. وهذا جعل العقد والمكدسين يفقدون جزءًا مهمًا من الدخل.
بالمقارنة، تتخذ سولانا مسارًا وسطًا، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، بينما تُمنح الـ 50% المتبقية كمكافآت نصائح للعقد. يتجاوز التكديس لـ SOL مقدار حصة رسوم الغاز الأساسية مقارنة بـ ETH. في الوقت نفسه، تستمر رسوم الغاز على سلسلة سولانا في الارتفاع، وفي الربع الأول من عام 2025، تتجاوز لأول مرة إثيريوم لتصبح أول شبكة عامة من حيث رسوم الغاز. وبالتالي، يستفيد عقد سولانا والمكدسون أيضًا من زيادة رسوم الغاز. تبحث الفرق الأساسية في جميع الشبكات العامة عن نقطة توازن بين عائدات العقد وآلية التضخم.
بشكل عام، يتطلب من المستثمرين التقليديين في التمويل إجراء عمليات معقدة مثل تسجيل محفظة Web3 واختيار سلسلة عامة من أجل التكديس على السلسلة لـ SOL. يعزز تكديس ETF إثيريوم العوائد دون زيادة عتبة الاستثمار، وهو تقدم مالي بارز في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين التقليديين اعتبار خدمات التكديس بمثابة توزيعات إضافية بنسبة حوالي 3% على الأصول الرمزية.
توفر بعض البورصات خدمات كسب العملات على السلسلة بسهولة للمستثمرين. في قسم كسب العملات على السلسلة في هذه المنصات، يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد فائقة دون الحاجة إلى عمليات معقدة. من بين ذلك، تبلغ عائدات التكديس لـ ETH حوالي 3%، بينما يمكن أن تصل SOL إلى أكثر من 13%.
2. سياسة فائدة طويلة الذيل الخاصة بالتكديس لفوري إثيريوم في هونغ كونغ
من خلال مقارنة مواقف سوق العملات الرقمية ETFs في كل من هونغ كونغ والولايات المتحدة، يمكن ملاحظة أن الولايات المتحدة أصدرت ETF البيتكوين في وقت أبكر، وهو أول ETF للعملات الرقمية في العالم، مما يحقق تأثيرًا نموذجياً. لكن فيما يتعلق بـ ETF إثيريوم، كانت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ أسرع، حيث وافقت على إنشائه في 15 أبريل 2024، وتم إطلاق ثلاث منتجات بسرعة في 30 أبريل.
تأخر الموافقة على صندوق تداول إيثريوم الفوري في الولايات المتحدة. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق تداول البيتكوين، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق تداول إيثريوم في مايو 2024، ولم يتم إطلاق منتجات بلاك روك وفيديلتي رسميًا حتى نهاية يوليو. من منظور تنفيذ السياسات، تتفوق هونغ كونغ في صندوق تداول إيثريوم. ومع ذلك، تظل الولايات المتحدة مركزًا ماليًا عالميًا، وميزة السيولة فيها لا يمكن منافستها. حتى نهاية 2024، وصل حجم صندوق بلاك روك iShares Ethereum Trust ETF إلى 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم صناديق ETF في هونغ كونغ أصغر. حتى نهاية عام 2024، بلغ إجمالي حجم صناديق ETF لثلاث شركات، هي هوتشاو، وبوشي، وجياشين، 6,346,000 دولار أمريكي، وهو ما يعادل حوالي 1% من الحجم الإجمالي لصناديق ETF إثيريوم في الولايات المتحدة.
من منطق المنتجات المالية، يحصل ETF إثيريوم في هونغ كونغ على حصة من رسوم الغاز من خلال خدمات التكديس، مما يمنحه ميزة واضحة مقارنةً بالمنتجات المماثلة في الولايات المتحدة. يجب على المستخدمين العقلانيين استرداد ETF الأمريكي الذي يمتلكونه، والتحول إلى الاشتراك في ETF هونغ كونغ لتحقيق عوائد أعلى.
لكن الوضع الفعلي ليس كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس في أبريل 2025، لم يُظهر طلب شراء ETF إثيريوم في هونغ كونغ زيادة ملحوظة. في مايو، ارتفع سعر ETH إلى 2500 دولار، وكانت التدفقات الصافية لـ ETF في هونغ كونغ 610 ألف و700 ألف دولار في يومي 12 و13. لم تشهد ETF الأمريكية تدفقات كبيرة للخارج، بل سجلت تدفقًا صافيًا إجماليًا قدره 230 مليون دولار من 24 إلى 28 أبريل، مما يدل على اتجاه تدفق صافي إيجابي في أبريل بشكل عام.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من ثلاثة جوانب: أولاً، إن سيولة سوق هونغ كونغ ليست كافية مثل الولايات المتحدة، وحتى مع إطلاق خدمات التكديس، سيكون من الصعب جذب كميات كبيرة من الأموال. ثانياً، من الصعب على حاملي ETF الأمريكيين إكمال تسجيل حسابات الأوراق المالية في هونغ كونغ في المدى القصير. أخيراً، العملاء الرئيسيون لـ ETF هم مستثمرون في المالية التقليدية، ولا يزال لديهم عائق في فهم مفهوم "التكديس". على الرغم من أن العملات الرقمية قد حصلت على اعتراف أكبر، إلا أن المستثمرين التقليديين لا يزالون بحاجة إلى وقت لفهم المنطق الأعمق.
وافقت هونغ كونغ على خدمة التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، وهو سياسة إيجابية طويلة الأجل، ومن الصعب أن تؤدي إلى زيادة ملحوظة في الحجم على المدى القصير. وذلك بسبب قيود على سيولة السوق في هونغ كونغ، وصعوبة تسجيل المستثمرين الدوليين، بالإضافة إلى فهم محدود للمستثمرين التقليديين لمفهوم "التكديس". مع تقدم التعليم في السوق وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن يظهر تأثير هذه السياسة الإيجابي على المدى الطويل تدريجياً.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطوير RWA
هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة في إطلاق ETF لإيثريوم، بينما عائدات التكديس لـ SOL تفوق تلك الخاصة بـ ETH، هنا يُطرح التساؤل لماذا لا يتم بسرعة إطلاق ETF لـ Solana وتوفير خدمات التكديس؟ وهذا يتطلب مناقشة من منظور ماكرو حول العلاقة بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي. الموافقة على ETF للبتكوين تعتمد بشكل أساسي على مكانته كمعيار رئيسي لتقييم قيمة العملات المشفرة. الموافقة على ETF لإيثريوم تأتي من جانب لأن ETH تحتل المرتبة الثانية في القيمة السوقية لفترة طويلة، ومن جهة أخرى لأن شبكة إيثريوم هي حالياً أعلى سلسلة عامة من حيث القيمة الإجمالية للأصول RWA.
RWA هو نقطة الربط بين التمويل التقليدي وعالم التشفير، وفي عام 2024 سيبدأ في الانفصال عن DeFi ليصبح سردًا مستقلًا. كأحد المراكز المالية في آسيا، أطلقت سلطة النقد في هونغ كونغ مشروع Ensemble Sandbox في أغسطس 2024 لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، تم الانتهاء من عدة مشاريع RWA للأصول الحقيقية. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت شركة Hua Xia Fund ( في هونغ كونغ ) في فبراير 2025 أول صندوق توكني لبيع التجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، مع كون الأصول الأساسية هي ودائع قصيرة الأجل بالدولار هونغ كونغ، وتم إصدار التوكن على سلسلة إيثريوم.
دعم السياسات وسرعة تنفيذ المشاريع يبرز الاهتمام الكبير الذي توليه هونغ كونغ لمجال الأصول الحقيقية. اعتبارًا من مايو 2025، تتجاوز القيمة الإجمالية للأصول الحقيقية على شبكة إيثريوم 70 مليار دولار، بينما تتجاوز القيمة الإجمالية لأصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، مما يجعلها الأولى على الشبكة العامة، مما يشكل تجمعًا هائلًا من الأصول. قد تمثل خدمة التكديس التي تم إطلاقها في هونغ كونغ رؤية أكبر، وقد تشير إلى أن هونغ كونغ ستشارك بشكل أكبر في بناء إدارة شبكة إيثريوم، لتطوير هذا المسار السياسي الرئيسي للأصول الحقيقية.
تُعتبر العقد الرئيسية للشبكة مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولديها صوت قوي في إدارة وتوجيه تطور إثيريوم. على سبيل المثال، في الربع الرابع من عام 2024، أصبحت DeSci سردًا ناشئًا، ويشمل المحركون الرئيسيون قادة الصناعة مثل مؤسس إثيريوم فيتاليك. ليدو، التي تمتلك 26.3% من حصة سوق التكديس لإثيريوم، يتمتع مؤسسها أيضًا بتأثير قوي في المجتمع. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعزز فقط عائدات المستخدمين، بل تعزز أيضًا صوت هونغ كونغ في مجتمع إثيريوم، مما يساهم في تطوير نظام بيئي متوافق مع RWA.
الخاتمة
تعتبر سياسة هونغ كونغ في اختراق نظام إيثريوم البيئي والتخطيط العميق في مجال الأصول الحقيقية خطوة مهمة تمهد لمرحلة التطوير القادمة. من خلال الموافقة على خدمة تكديس ETF لإيثريوم، عززت هونغ كونغ مكانتها كمركز ابتكار Web3 في آسيا، وأظهرت أيضًا رؤية استراتيجية في مجال الأصول الحقيقية. بفضل أكثر من 7 مليارات دولار من أصول الأصول الحقيقية والبنية التحتية للعملات المستقرة، أصبحت شبكة إيثريوم الجسر الرئيسي بين التمويل التقليدي وعالم التشفير. مع دفع هيئة النقد في هونغ كونغ لمشاريع توكنيزة الأصول الحقيقية، وكذلك إصدار المؤسسات لصندوق الدولار الهونغ كونغي على السلسلة، تجذب هونغ كونغ المزيد من مشاريع الأصول الحقيقية بفضل مزايا السياسة والتوافق التكنولوجي. في المستقبل، مع تعزيز سلطة حكم إيثريوم وتحسين نماذج عوائد التكديس، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة حيوية في إصدار وتداول وتنظيم الأصول الحقيقية في آسيا، مما يولد المزيد من الممارسات الابتكارية بين الاقتصاد الحقيقي وتقنية البلوك تشين.
هونغ كونغ تفتح التكديس لإيثرينوم ETF، تقود فصلًا جديدًا في تطوير RWA في آسيا
هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ تبدأ خدمات التكديس لفوري ETF الإيثر: تأثيرها على سوق العملات الرقمية
المقدمة
في 7 أبريل 2025، خلال مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "تعميماً بشأن تقديم منصات تداول الأصول الافتراضية خدمات التكديس". وأشارت الهيئة التنظيمية إلى "إدراكها للفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة blockchain وتمكين المستثمرين من تحقيق العوائد."
بعد إصدار البيان، استجابت بسرعة صناديق هويشيا وبوشي التي أصدرت ETF فوري لإثيريوم. في 11 أبريل، أعلنت صناديق بوشي أن ETF إثيريوم الخاص بها حصل على الموافقة لبدء التكديس حتى 30% من حيازات إثيريوم اعتباراً من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلنت صناديق هويشيا أيضاً عن إطلاق خدمة التكديس لـ ETF إثيريوم الخاصة بها، مما يجعلها الصندوق الثاني في هونغ كونغ الذي يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو السمة الرئيسية التي تميز سلسلة الكتل PoS عن سلسلة الكتل PoW. يمكن للمستثمرين تكديس الرموز المميزة لسلسلة الكتل PoS التي يمتلكونها إلى العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عائدات العقد الشبكي. هذا لا يجلب فقط زيادة سلبية، ولكن يمكنهم أيضًا الحصول على دخل نشط.
بالمقارنة، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ قد أصدرت ETF للبيتكوين، إلا أن سلاسل البلوكشين التي تعتمد على إثبات العمل لا تحتوي على آلية تكديس، وما يُسمى بتكديس BTC على السلسلة هو في الواقع خدمة اقتراض بعد ربطها بسلاسل EVM. لا يحق لصندوق ETF للبيتكوين كطرف وصي اقتراض أصول العملاء، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين الحصول على عائدات نشطة من خلال التكديس.
وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ على خدمات التكديس الفوري ل ETF الخاص بإيثر قبل الولايات المتحدة، وهو ما يمثل علامة فارقة بالنسبة لهونغ كونغ التي تهدف لأن تكون مركز Web3 في آسيا. وهذا لا يعكس فقط البحث المتعمق من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ حول آلية توزيع الدخل على السلسلة، ولكن أيضًا يظهر تقدم الحكومة في سياسة صناعة التشفير وانفتاحها. بالنسبة للمستثمرين في التمويل التقليدي، قد تكون العوائد الفعلية التي يمكن تحقيقها من خدمات تكديس ETF هي الأكثر أهمية. ستقوم الفقرات التالية بتحليل عوائد تكديس ETH وتأثيرها على صناعة Web3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عوائد التكديس لـ ETH
أطلقت صندوق 华夏 وصندوق 博时 خدمة التكديس ل ETF إثيريوم في أبريل على التوالي، حيث تم توفير العقد بواسطة بورصتي OSL و Hashkey. نظرًا لعدم الكشف عن المبلغ المحدد المخصص للمستثمرين، ستقوم هذه المقالة بتقديم مرجع للمستثمرين بناءً على عائدات تكديس ETH على السلسلة.
1.1 آلية التكديس لإيثر والعوائد على السلسلة
يمكن تلخيص آلية التكديس في سلسلة الكتل العامة الخاصة بإيثريوم على النحو التالي: تتكون السلسلة العامة من خوادم موزعة على مستوى العالم، وتوفر شبكة لمعاملات عناوين السلسلة. عند تأكيد المعاملات، يجب على المتداولين دفع رسوم الغاز للخوادم. لكي يصبح الخادم مؤهلاً، يجب أن يمتلك جهازاً مناسباً، بالإضافة إلى تكديس 32 قطعة من ETH في العقد الرسمي. بالإضافة إلى مكافآت الكتل، يمكن للخوادم أيضاً الحصول على إيرادات MEV وإكراميات التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي ETH نقص في الأموال لتشغيل الخوادم، يمكنهم الحصول على حصة من إيرادات الخوادم بشكل غير مباشر من خلال مقدمي خدمات التكديس مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس لـ ETH بالصيغة التالية: نسبة العائد من التكديس = (مكافأة الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips) / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدس
وفقًا للإحصاءات، كانت نسبة العائد السنوي على التكديس ETH خلال فترة السوق الهابطة في نوفمبر 2022 مستقرة عند أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى خلال السنوات الأخيرة. خلال مرحلة السوق الصاعدة في ديسمبر 2024 كانت النسبة فقط حوالي 3.3%. في مايو 2025، كانت نسبة العائد السنوي على التكديس ETH 3.07%، ومن منظور منتجات الادخار، لا تعتبر منتجًا عالي العائد.
تتضمن العوامل التي تؤثر على تغير عائدات التكديس: بعد EIP-1599، أصبح دخل مكافآت الكتل مستقراً نسبياً. يعود ارتفاع APY بشكل رئيسي إلى الزيادة القصيرة الأجل في دخل MEV ودخل Tips. على سبيل المثال، في 9 مايو 2023، ارتفع APY إلى 10.66%، حيث بلغ معدل عائد مكافآت الكتل 3.81%، ودخل MEV 3.54%، ودخل Tips 3.31%.
في أوائل مايو 2023، زادت حصة مشروع Memecoin PEPE بشكل كبير، وارتفع حجم السوق في فترة قصيرة بمقدار 70 مرة. تحت تأثير مشاعر FOMO، قام عدد كبير من العناوين بشراء وبيع PEPE، ودفعت بعض المستخدمين Tips عالية للتداول مسبقًا. في الوقت نفسه، حصلت العقد على أقصى قيمة على السلسلة من خلال طرق مثل ترتيب المعاملات.
تزداد بشكل ملحوظ عائدات Tips وMEV التي يحصل عليها العقد عند انفجار تدفق السلسلة لرموز تظهر تأثيرات ثراء واضحة على المدى القصير. يجب ملاحظة أن عائدات MEV وTips مرتبطة فقط بالعقد التي تقوم بالتعدين، وليست موزعة بالتساوي. في المستقبل، ستتعلق عائدات التكديس لمنتجات ETF من Huaxia وBosera ارتباطًا وثيقًا بتشغيل عقد OSL وHashkey.
1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس لـ ETH ليست تنافسية للغاية. كأحد المنافسين الرئيسيين لإثيريوم، فإن عائدات التكديس على شبكة SOL ستصل إلى 8.70% في مايو 2025، وهو ما يزيد بمقدار 5 نقاط مئوية عن ETH. وهذا يجعل حاملي SOL أكثر ميلاً للتكديس. حالياً، فإن نسبة التكديس على شبكة SOL هي ( إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ) تبلغ 67.97%، بينما ETH فقط 28.56%.
تستمر عوائد التكديس ETH في الانخفاض، والسبب الرئيسي لذلك هو اقتراح EIP-1559، الذي يهدف إلى خفض معدل التضخم ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. قبل تنفيذ EIP-1559، كان بإمكان العقد الحصول على رسوم المعاملات الأساسية + نصائح. بعد التنفيذ، يحصل العقد فقط على النصائح، حيث يتم تدمير رسوم الغاز الأساسية للحفاظ على آلية انكماش ETH. وهذا جعل العقد والمكدسين يفقدون جزءًا مهمًا من الدخل.
بالمقارنة، تتخذ سولانا مسارًا وسطًا، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، بينما تُمنح الـ 50% المتبقية كمكافآت نصائح للعقد. يتجاوز التكديس لـ SOL مقدار حصة رسوم الغاز الأساسية مقارنة بـ ETH. في الوقت نفسه، تستمر رسوم الغاز على سلسلة سولانا في الارتفاع، وفي الربع الأول من عام 2025، تتجاوز لأول مرة إثيريوم لتصبح أول شبكة عامة من حيث رسوم الغاز. وبالتالي، يستفيد عقد سولانا والمكدسون أيضًا من زيادة رسوم الغاز. تبحث الفرق الأساسية في جميع الشبكات العامة عن نقطة توازن بين عائدات العقد وآلية التضخم.
بشكل عام، يتطلب من المستثمرين التقليديين في التمويل إجراء عمليات معقدة مثل تسجيل محفظة Web3 واختيار سلسلة عامة من أجل التكديس على السلسلة لـ SOL. يعزز تكديس ETF إثيريوم العوائد دون زيادة عتبة الاستثمار، وهو تقدم مالي بارز في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين التقليديين اعتبار خدمات التكديس بمثابة توزيعات إضافية بنسبة حوالي 3% على الأصول الرمزية.
توفر بعض البورصات خدمات كسب العملات على السلسلة بسهولة للمستثمرين. في قسم كسب العملات على السلسلة في هذه المنصات، يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد فائقة دون الحاجة إلى عمليات معقدة. من بين ذلك، تبلغ عائدات التكديس لـ ETH حوالي 3%، بينما يمكن أن تصل SOL إلى أكثر من 13%.
2. سياسة فائدة طويلة الذيل الخاصة بالتكديس لفوري إثيريوم في هونغ كونغ
من خلال مقارنة مواقف سوق العملات الرقمية ETFs في كل من هونغ كونغ والولايات المتحدة، يمكن ملاحظة أن الولايات المتحدة أصدرت ETF البيتكوين في وقت أبكر، وهو أول ETF للعملات الرقمية في العالم، مما يحقق تأثيرًا نموذجياً. لكن فيما يتعلق بـ ETF إثيريوم، كانت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ أسرع، حيث وافقت على إنشائه في 15 أبريل 2024، وتم إطلاق ثلاث منتجات بسرعة في 30 أبريل.
تأخر الموافقة على صندوق تداول إيثريوم الفوري في الولايات المتحدة. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق تداول البيتكوين، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق تداول إيثريوم في مايو 2024، ولم يتم إطلاق منتجات بلاك روك وفيديلتي رسميًا حتى نهاية يوليو. من منظور تنفيذ السياسات، تتفوق هونغ كونغ في صندوق تداول إيثريوم. ومع ذلك، تظل الولايات المتحدة مركزًا ماليًا عالميًا، وميزة السيولة فيها لا يمكن منافستها. حتى نهاية 2024، وصل حجم صندوق بلاك روك iShares Ethereum Trust ETF إلى 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم صناديق ETF في هونغ كونغ أصغر. حتى نهاية عام 2024، بلغ إجمالي حجم صناديق ETF لثلاث شركات، هي هوتشاو، وبوشي، وجياشين، 6,346,000 دولار أمريكي، وهو ما يعادل حوالي 1% من الحجم الإجمالي لصناديق ETF إثيريوم في الولايات المتحدة.
من منطق المنتجات المالية، يحصل ETF إثيريوم في هونغ كونغ على حصة من رسوم الغاز من خلال خدمات التكديس، مما يمنحه ميزة واضحة مقارنةً بالمنتجات المماثلة في الولايات المتحدة. يجب على المستخدمين العقلانيين استرداد ETF الأمريكي الذي يمتلكونه، والتحول إلى الاشتراك في ETF هونغ كونغ لتحقيق عوائد أعلى.
لكن الوضع الفعلي ليس كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس في أبريل 2025، لم يُظهر طلب شراء ETF إثيريوم في هونغ كونغ زيادة ملحوظة. في مايو، ارتفع سعر ETH إلى 2500 دولار، وكانت التدفقات الصافية لـ ETF في هونغ كونغ 610 ألف و700 ألف دولار في يومي 12 و13. لم تشهد ETF الأمريكية تدفقات كبيرة للخارج، بل سجلت تدفقًا صافيًا إجماليًا قدره 230 مليون دولار من 24 إلى 28 أبريل، مما يدل على اتجاه تدفق صافي إيجابي في أبريل بشكل عام.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من ثلاثة جوانب: أولاً، إن سيولة سوق هونغ كونغ ليست كافية مثل الولايات المتحدة، وحتى مع إطلاق خدمات التكديس، سيكون من الصعب جذب كميات كبيرة من الأموال. ثانياً، من الصعب على حاملي ETF الأمريكيين إكمال تسجيل حسابات الأوراق المالية في هونغ كونغ في المدى القصير. أخيراً، العملاء الرئيسيون لـ ETF هم مستثمرون في المالية التقليدية، ولا يزال لديهم عائق في فهم مفهوم "التكديس". على الرغم من أن العملات الرقمية قد حصلت على اعتراف أكبر، إلا أن المستثمرين التقليديين لا يزالون بحاجة إلى وقت لفهم المنطق الأعمق.
وافقت هونغ كونغ على خدمة التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، وهو سياسة إيجابية طويلة الأجل، ومن الصعب أن تؤدي إلى زيادة ملحوظة في الحجم على المدى القصير. وذلك بسبب قيود على سيولة السوق في هونغ كونغ، وصعوبة تسجيل المستثمرين الدوليين، بالإضافة إلى فهم محدود للمستثمرين التقليديين لمفهوم "التكديس". مع تقدم التعليم في السوق وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن يظهر تأثير هذه السياسة الإيجابي على المدى الطويل تدريجياً.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطوير RWA
هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة في إطلاق ETF لإيثريوم، بينما عائدات التكديس لـ SOL تفوق تلك الخاصة بـ ETH، هنا يُطرح التساؤل لماذا لا يتم بسرعة إطلاق ETF لـ Solana وتوفير خدمات التكديس؟ وهذا يتطلب مناقشة من منظور ماكرو حول العلاقة بين العملات المشفرة والتمويل التقليدي. الموافقة على ETF للبتكوين تعتمد بشكل أساسي على مكانته كمعيار رئيسي لتقييم قيمة العملات المشفرة. الموافقة على ETF لإيثريوم تأتي من جانب لأن ETH تحتل المرتبة الثانية في القيمة السوقية لفترة طويلة، ومن جهة أخرى لأن شبكة إيثريوم هي حالياً أعلى سلسلة عامة من حيث القيمة الإجمالية للأصول RWA.
RWA هو نقطة الربط بين التمويل التقليدي وعالم التشفير، وفي عام 2024 سيبدأ في الانفصال عن DeFi ليصبح سردًا مستقلًا. كأحد المراكز المالية في آسيا، أطلقت سلطة النقد في هونغ كونغ مشروع Ensemble Sandbox في أغسطس 2024 لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، تم الانتهاء من عدة مشاريع RWA للأصول الحقيقية. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت شركة Hua Xia Fund ( في هونغ كونغ ) في فبراير 2025 أول صندوق توكني لبيع التجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، مع كون الأصول الأساسية هي ودائع قصيرة الأجل بالدولار هونغ كونغ، وتم إصدار التوكن على سلسلة إيثريوم.
دعم السياسات وسرعة تنفيذ المشاريع يبرز الاهتمام الكبير الذي توليه هونغ كونغ لمجال الأصول الحقيقية. اعتبارًا من مايو 2025، تتجاوز القيمة الإجمالية للأصول الحقيقية على شبكة إيثريوم 70 مليار دولار، بينما تتجاوز القيمة الإجمالية لأصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، مما يجعلها الأولى على الشبكة العامة، مما يشكل تجمعًا هائلًا من الأصول. قد تمثل خدمة التكديس التي تم إطلاقها في هونغ كونغ رؤية أكبر، وقد تشير إلى أن هونغ كونغ ستشارك بشكل أكبر في بناء إدارة شبكة إيثريوم، لتطوير هذا المسار السياسي الرئيسي للأصول الحقيقية.
تُعتبر العقد الرئيسية للشبكة مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولديها صوت قوي في إدارة وتوجيه تطور إثيريوم. على سبيل المثال، في الربع الرابع من عام 2024، أصبحت DeSci سردًا ناشئًا، ويشمل المحركون الرئيسيون قادة الصناعة مثل مؤسس إثيريوم فيتاليك. ليدو، التي تمتلك 26.3% من حصة سوق التكديس لإثيريوم، يتمتع مؤسسها أيضًا بتأثير قوي في المجتمع. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعزز فقط عائدات المستخدمين، بل تعزز أيضًا صوت هونغ كونغ في مجتمع إثيريوم، مما يساهم في تطوير نظام بيئي متوافق مع RWA.
الخاتمة
تعتبر سياسة هونغ كونغ في اختراق نظام إيثريوم البيئي والتخطيط العميق في مجال الأصول الحقيقية خطوة مهمة تمهد لمرحلة التطوير القادمة. من خلال الموافقة على خدمة تكديس ETF لإيثريوم، عززت هونغ كونغ مكانتها كمركز ابتكار Web3 في آسيا، وأظهرت أيضًا رؤية استراتيجية في مجال الأصول الحقيقية. بفضل أكثر من 7 مليارات دولار من أصول الأصول الحقيقية والبنية التحتية للعملات المستقرة، أصبحت شبكة إيثريوم الجسر الرئيسي بين التمويل التقليدي وعالم التشفير. مع دفع هيئة النقد في هونغ كونغ لمشاريع توكنيزة الأصول الحقيقية، وكذلك إصدار المؤسسات لصندوق الدولار الهونغ كونغي على السلسلة، تجذب هونغ كونغ المزيد من مشاريع الأصول الحقيقية بفضل مزايا السياسة والتوافق التكنولوجي. في المستقبل، مع تعزيز سلطة حكم إيثريوم وتحسين نماذج عوائد التكديس، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة حيوية في إصدار وتداول وتنظيم الأصول الحقيقية في آسيا، مما يولد المزيد من الممارسات الابتكارية بين الاقتصاد الحقيقي وتقنية البلوك تشين.
![هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تطلق فوري إيثريوم